2026-10-22, FP360 — El diferencial entre los bonos del Tesoro de EE.UU. a 2 y 10 años se amplió +45 pb, un valor atípico de +3,1σ, tras una rápida repreciación de la prima de plazo en los índices de referencia de duración. El movimiento provoca una compresión de múltiplos en las acciones de crecimiento y tecnológicas de alta duración, lo que exige coberturas de duración y una rotación hacia papel de tipo flotante.
2026-10-22, FP360 — El Tesoro de EE.UU. recortó inesperadamente la emisión de bonos a 20 años en 6.000 millones de dólares, hasta 42.000 millones, y desplazó 12.000 millones hacia letras del Tesoro en su refinanciación trimestral, lo que provocó una caída de 9 puntos básicos en la rentabilidad a 20 años hasta el 4,52% y un empinamiento de 6 puntos básicos en la curva 5s30s. El sorpresivo giro busca contener la oferta en el tramo largo ante la debilidad de la demanda extranjera y la reconstrucción de la Cuenta General del Tesoro (TGA) por 850.000 millones, aliviando directamente la presión de duración sobre fondos de pensiones e inversores hipotecarios.
LA SEÑAL: Duración alcista, tramo corto bajista: el recorte de oferta a largo plazo y el giro hacia letras empinan la curva y favorecen el rendimiento superior de los bonos a 20 y 30 años.
2026-10-22, FP360 — El Tesoro de EE.UU. acelerará su programa de recompras hasta los 30.000 millones de dólares en noviembre, centrándose en notas a 2-5 años fuera de las emisiones más recientes ('off-the-run'), mientras los 'primary dealers' se deshacen de 18.000 millones en inventario envejecido. La medida comprime los rendimientos del tramo corto entre 8 y 12 puntos básicos, profundizando la inversión de la curva mientras los inversores pagan primas por liquidez.
LA SEÑAL: La riqueza del tramo corto se intensifica a medida que las recompras drenan activos refugio, empujando el rendimiento a 2 años hacia el 4,10% y ampliando la inversión 2s10s hasta -52 puntos básicos.
La reposición del TGA por parte del Tesoro tras el techo de deuda hasta 850.000 millones de dólares está drenando las reservas bancarias al ritmo más rápido desde 2023, llevando el diferencial SOFR-IORB a 8 pb. Con el ON RRP en cero, cada dólar del TGA proviene de las reservas, endureciendo la liquidez.
LA SEÑAL: La escasez de reservas mantendrá volátil la financiación a corto plazo y empinará la curva a medida que la Fed enfrente presión para poner fin anticipadamente al QT.
Las concesiones en el tramo largo de los Treasuries se amplían a medida que los creadores de mercado primarios absorben una oferta récord, con los rendimientos a 30 años encareciéndose 12 pb hasta el 5,08% y los inventarios de los dealers escalando hasta los 28.000 millones de dólares.
LA SEÑAL: Duration bajista: la concesión a 30 años probablemente persista a medida que la capacidad de balance de los dealers se tensiona en medio de calendarios de subastas intensos.
Las posiciones de basis entre efectivo y futuros intermediadas por dealers se apoyan ahora en aproximadamente 1,1 billones de dólares de exposición bruta de los hedge funds al Tesoro, con la volatilidad del SOFR transmitiéndose directamente a los costes de margen y de haircut. Cualquier ampliación del diferencial SOFR-IORB opera hoy como una llamada de margen en vivo sobre el trade de valor relativo más congestionado del mundo.
LA SEÑAL: El carry del basis trade se adelgaza a medida que la volatilidad de la financiación supera la captura de diferencial, inclinando a los tenedores marginales hacia la reducción de riesgo y amplificando la fragilidad en el complejo de futuros 2Y-10Y.
Los breakevens de los TIPS a 10 años se han ampliado 12 pb en dos semanas hasta el 2,38%, cotizando por encima del objetivo del 2% de la Fed antes de una subasta de notas a 10 años por 42.000 millones de dólares. Con los forwards 5Y5Y en el 2,25%, el mercado cuestiona la narrativa 'transitoria' de la Fed ante la inminencia de la oferta.
LA SEÑAL: El aumento de los breakevens indica que las expectativas de inflación están perdiendo su anclaje, lo que presiona los Treasuries del tramo largo a medida que llega la oferta.
El breakeven de los TIPS a 10 años se amplía hasta el 2,42%, el nivel más alto desde marzo, mientras los mercados se preparan para 120.000 millones de dólares en oferta de cupones. Los rendimientos reales en el 2,18% señalan un desanclaje de las expectativas de inflación mientras aumenta el riesgo de duración.
LA SEÑAL: La ampliación de los breakevens en medio de una avalancha de oferta sugiere que el mercado descuenta una prima de riesgo de inflación más elevada, lo que favorece a los TIPS frente a los nominales.
La participación de los creadores de mercado (primary dealers) se disparó hasta el 22,4% en la última subasta a 10 años, con tails que se ampliaron hasta 3,1 pb, señal de un debilitamiento de la demanda. Los postores indirectos cayeron al 60,2%, el nivel más bajo desde marzo, mientras los dealers absorbían el exceso.
LA SEÑAL: La debilidad de la subasta apunta a una prima de riesgo de duración al alza, lo que favorece las estrategias de empinamiento (steepeners) y presiona los precios del tramo largo de la curva.
Las subastas de bonos del Tesoro a 10 y 30 años registraron colas de 3,1 pb y 2,8 pb respectivamente, con la absorción por parte de los creadores de mercado (primary dealers) disparándose hasta el 22,4%, el nivel más alto desde marzo de 2020, mientras la demanda indirecta cayó al 62,3%. Esto señala un deterioro de la demanda de duración a medida que la repreciación de la prima de plazo choca con las restricciones de balance de los dealers.
LA SEÑAL: La demanda decreciente en las subastas es un indicador adelantado de primas de plazo más elevadas y de un empinamiento de la curva; favorecemos posiciones de empinamiento 2s10s mediante derivados mientras los dealers tienen dificultades para almacenar la oferta.
La adjudicación a los creadores de mercado en la oferta de cupones a 10 y 30 años ha ascendido al 22,4% frente a una media de 12 meses del 16,8%, mientras las colas de las subastas se amplían a 3,1 pb, señales clásicas de una demanda final débil. Con una carga de duración creciente en el tramo largo, el fijador marginal de precios es ahora el balance de los creadores de mercado, no el inversor de dinero real.
LA SEÑAL: Cabe esperar presión al alza sobre los rendimientos a 10 y 30 años y un empinamiento de la 5s30s a medida que se acumula la concesión antes del próximo ciclo de cupones; vigilar las posiciones netas de los creadores de mercado como indicador de tensión a corto plazo.
Las tenencias en custodia de bancos centrales extranjeros en la Fed cayeron 18.200 millones de dólares en la semana finalizada el 20 de noviembre, el mayor descenso semanal desde marzo de 2020. La caída, concentrada en Treasuries de largo plazo, coincide con un empinamiento de 12 pb de la curva 10s30s y un ensanchamiento de la base de divisas a 3 meses.
LA SEÑAL: Las salidas de custodia y el empinamiento de la curva apuntan a una menor demanda extranjera de Treasuries de largo plazo, presionando los rendimientos al alza.
El refinanciamiento trimestral del Tesoro mantuvo sin cambios los tamaños de las subastas de cupones, recurriendo a las letras para cubrir necesidades de financiamiento elevadas. Esto mantiene la oferta de duración por debajo de lo esperado, pero con la prima de plazo a 10 años en 85 pb, los mercados descuentan un creciente riesgo fiscal.
LA SEÑAL: La emisión concentrada en letras ancla los rendimientos del tramo corto, pero empina la curva a medida que los inversores exigen mayor prima de plazo.
Los breakevens de los TIPS a 10 años se han desplazado hasta el 2,42%, máximo de cuatro semanas, descontando una inflación subyacente persistente justo cuando el Tesoro subasta 42.000 millones de dólares en notas a 10 años y 25.000 millones en bonos a 30 años. Los rendimientos reales en el 1,98% están perdiendo su capacidad de anclaje mientras los dealers se posicionan anticipadamente ante el riesgo de convexidad en una semana de liquidación intensa.
LA SEÑAL: La ampliación de los breakevens ante la oferta sugiere que el mercado exige una mayor compensación por inflación para absorber duración, una señal bajista para los Treasuries nominales de tramo largo y un viento de cola para los TIPS y los activos reales sensibles a la inflación.
La subasta de notas a 10 años registró un ajuste a la baja de 2,5 pb, con los creadores de mercado tomando el 22% frente al 15% promedio. La demanda indirecta cayó al 65%, lo que señala un debilitamiento de la demanda extranjera.
LA SEÑAL: Sesgo bajista en duración; se espera un empinamiento de la curva de rendimientos a medida que se acumula la concesión de la subasta.
La curva 2s10s de EE. UU. se ha empinado con sesgo bajista hasta los 32 pb, impulsada por un aumento de 15 pb en la prima de plazo a 10 años hasta los 85 pb, a medida que los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo de duración. Esta recalibración refleja el aumento de la oferta fiscal y la incertidumbre inflacionaria, con el rendimiento a 10 años escalando hasta el 4,65 %.
LA SEÑAL: El empinamiento con sesgo bajista persiste mientras los rendimientos del tramo largo ponen a prueba el 4,75 %, presionando a las acciones sensibles a los tipos y al crédito.
2026-10-22, FP360 — Los activos depositados en fondos monetarios estadounidenses, tanto institucionales como minoristas, alcanzaron un récord de 6,52 billones de dólares, con una rentabilidad estable del 4,10% en letras del Tesoro a 3 meses, mientras los inversores aguardan claridad macroeconómica. Este hito refleja la preferencia por la liquidez y la seguridad ante la incertidumbre sobre los tipos de interés y el crecimiento, lo que proporciona un colchón de liquidez para el crédito corporativo y la absorción de subastas soberanas, pero también eleva el listón para la rentabilidad de los activos de riesgo.
LA SEÑAL: La ingente liquidez acumulada en los fondos monetarios actúa como red de seguridad para el crédito corporativo y la absorción de las subastas de deuda soberana.
2026-10-22, FP360 — La curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 2 y 10 años se amplió hasta +45 puntos básicos, completando la salida del histórico régimen de inversión que duró varios años y restableciendo el carry positivo en las carteras de renta fija. El movimiento, impulsado por el aumento de la emisión de deuda pública a largo plazo, eleva los rendimientos a largo plazo y presiona al alza las hipotecas y los costes de refinanciación corporativa, al tiempo que mejora los márgenes de intermediación de la banca comercial.
LA SEÑAL: La normalización de la curva refleja una recuperación saludable de la prima de plazo, lo que incentiva a los bancos comerciales a expandir la intermediación crediticia.
2026-10-22, FP360 — El rendimiento del bono de referencia del Tesoro de EE.UU. a 10 años se situó en el 5,19%, mientras las mesas institucionales de renta fija revalorizaban el riesgo de duración tras las revisiones al alza de las proyecciones de endeudamiento federal y la elevada prima de plazo. Este anclaje por encima del 5,10% endurece las condiciones financieras generales y mantiene la deuda soberana atractiva para el capital institucional de compra y mantenimiento, al tiempo que presiona las valoraciones de renta variable y encarece la refinanciación corporativa.
LA SEÑAL: El anclaje del rendimiento por encima del 5,10% endurece las condiciones financieras generales y mantiene la deuda soberana atractiva para el capital institucional de compra y mantenimiento.
