Los breakevens de los TIPS alcanzan el 2,42% mientras la oferta del Tesoro pone a prueba la determinación frente a la inflación

Dinámica de los breakevens y calendario de oferta La tasa de breakeven de los TIPS a 10 años se ha ampliado hasta el 2,42% desde el 2,28% de hace un mes, impulsada por un alza de 15 pb en los rendimientos nominales que superó un incremento de 7 pb en los rendimientos reales. El Tesoro subastará esta semana 42.000 millones de dólares en notas a 10 años y 35.000 millones en bonos a 30 años, sumando oferta de duración. Históricamente, los breakevens se amplían una media de 8 pb en las dos semanas previas a las grandes liquidaciones de cupones, a medida que los inversores demandan protección frente a la inflación.

Descomposición del rendimiento real Los rendimientos reales de los TIPS a 10 años han subido hasta el 2,18%, el nivel más alto desde diciembre de 2023, y aun así los breakevens se han expandido. Esto sugiere que el alza de los rendimientos nominales no se debe únicamente a las expectativas de tipos reales, sino también a una prima de riesgo de inflación. El breakeven a 5 años está en el 2,55%, mientras que el de 30 años se sitúa en el 2,30%, lo que indica una curva de inflación más plana. La curva de breakevens 5s30s se ha invertido hasta -25 pb, descontando un menor riesgo de inflación a largo plazo.

Métricas de subasta y señales de demanda La participación de los dealers primarios en la última subasta a 10 años fue del 18,5%, por encima de la media de 12 meses del 15,2%, lo que señala una demanda débil de los usuarios finales. El ratio de cobertura de la demanda (bid-to-cover) cayó a 2,25 desde 2,40. Los licitadores indirectos, a menudo bancos centrales extranjeros, tomaron el 62% frente al 68% anterior. Con 120.000 millones de dólares en oferta esta semana, los dealers podrían tener que absorber más, ampliando potencialmente los breakevens a medida que cubren su riesgo de inflación.

Posicionamiento y flujos Los datos de la CFTC muestran que los gestores de activos han aumentado sus posiciones netas largas en TIPS un 12% durante el último mes, mientras que los fondos apalancados han reducido sus cortos. Los flujos hacia los fondos de TIPS a través de ETF han sido positivos durante cuatro semanas consecutivas, totalizando 2.300 millones de dólares. Este posicionamiento sugiere convicción en la protección frente a la inflación, pero las posiciones largas abarrotadas podrían amplificar una reversión si la oferta se absorbe sin contratiempos.