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Las salidas de custodia de bancos centrales extranjeros señalan un cambio en la dinámica de reservas

Las tenencias en custodia de bancos centrales extranjeros en la Fed cayeron 18.200 millones de dólares en la semana finalizada el 20 de noviembre, el mayor descenso semanal desde marzo de 2020. La caída, concentrada en Treasuries de largo plazo, coincide con un empinamiento de 12 pb de la curva 10s30s y un ensanchamiento de la base de divisas a 3 meses.

⚡ MATRIZ DEL INVERSIONISTA (30 SEGUNDOS)

🎯 LA SEÑAL

Las salidas de custodia y el empinamiento de la curva apuntan a una menor demanda extranjera de Treasuries de largo plazo, presionando los rendimientos al alza.

📈 VECTORES ALCISTAS

Los bancos y gestores de dinero estadounidenses intervienen para absorber la oferta, sosteniendo los mercados de financiamiento de corto plazo y empinando la curva.

📉 VECTORES BAJISTAS

Los Treasuries de largo plazo enfrentan presión vendedora a medida que disminuye la demanda oficial extranjera, empujando el rendimiento a 30 años hacia el 4,70%.

⚠️ DISPARADOR DE RIESGO PRINCIPAL: Una aceleración repentina de las salidas de custodia podría desencadenar una venta desordenada de Treasuries, amplificando la volatilidad.

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Salidas de custodia: magnitud y composición Las tenencias oficiales extranjeras en cuentas de custodia de la Fed cayeron 18.200 millones de dólares en la semana finalizada el 20 de noviembre, el mayor descenso semanal desde marzo de 2020. La caída se concentró en Treasuries nominales de largo plazo (10 años o más), con 12.400 millones de dólares en salidas, mientras que las letras registraron un descenso modesto de 2.100 millones. Este desplazamiento sugiere una reasignación fuera del riesgo de duración entre los bancos centrales extranjeros.

Valoración de mercado y base de divisas En coincidencia con las salidas, el diferencial de Treasuries 10Y-30Y se empinó 12 pb hasta 38 pb, y la base de divisas EUR/USD a 3 meses se amplió 5 pb hasta -25 pb, lo que indica una mayor demanda de financiamiento en dólares. El rendimiento a 30 años subió 8 pb hasta 4,62%, mientras que el rendimiento a 10 años aumentó 5 pb hasta 4,24%. El índice del dólar (DXY) se fortaleció 0,4% hasta 104,8, reflejando la demanda de dólares por custodia.

Implicaciones para la oferta y demanda de Treasuries Con la demanda oficial extranjera en declive, la carga de absorber los 1,2 billones de dólares en emisión neta de cupones prevista para el primer trimestre de 2025 recaerá con mayor peso sobre los inversores sensibles al precio. Los inventarios de los dealers primarios de notas a 10 años ya han aumentado a 3,8% del saldo en circulación, desde 2,9% hace un mes. El programa de QT de la Fed sigue sumando oferta, con 60.000 millones de dólares mensuales en reducción de balance.

Riesgos y puntos de vigilancia Un ritmo sostenido de salidas podría empujar el rendimiento a 30 años por encima de 4,75%, poniendo a prueba los máximos de 2023. Los puntos clave de vigilancia incluyen el próximo anuncio de refinanciamiento del Tesoro el 4 de diciembre y las nóminas no agrícolas de noviembre el 6 de diciembre. Además, el diferencial de CDS a 5 años sobre la deuda soberana estadounidense se ha ampliado 2 pb hasta 25 pb, una sutil señal de advertencia.