Los breakevens de los TIPS se amplían hasta el 2,38% mientras la emisión de 42.000 millones en 10 años pone a prueba la determinación frente a la inflación
Los breakevens de los TIPS a 10 años se han ampliado 12 pb en dos semanas hasta el 2,38%, cotizando por encima del objetivo del 2% de la Fed antes de una subasta de notas a 10 años por 42.000 millones de dólares. Con los forwards 5Y5Y en el 2,25%, el mercado cuestiona la narrativa 'transitoria' de la Fed ante la inminencia de la oferta.
El aumento de los breakevens indica que las expectativas de inflación están perdiendo su anclaje, lo que presiona los Treasuries del tramo largo a medida que llega la oferta.
Los Treasuries protegidos contra la inflación (TIPS) superan a los bonos nominales a medida que se amplían los breakevens; la energía y las materias primas se benefician de la cobertura contra la inflación.
Los Treasuries nominales de larga duración se venden con fuerza a medida que se expande la prima de plazo; las acciones sensibles a los tipos afrontan una compresión de valoración.
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La curva de breakevens se empina: el 10 años alcanza el 2,38%
La tasa de breakeven de los TIPS a 10 años se ha disparado 12 puntos básicos en las últimas dos semanas hasta el 2,38%, su nivel más alto desde noviembre de 2023. El breakeven a 5 años ha subido hasta el 2,45%, mientras que la tasa de inflación forward 5Y5Y —un indicador clave de las expectativas a largo plazo— se sitúa ahora en el 2,25%, frente al 2,10% de hace un mes. Este empinamiento se produce mientras el Tesoro se prepara para subastar 42.000 millones de dólares en notas a 10 años el miércoles, seguidas de 24.000 millones en bonos a 30 años el jueves. La combinación de expectativas de inflación al alza y una oferta abundante está ejerciendo presión al alza sobre los rendimientos nominales, con el rendimiento a 10 años escalando hasta el 4,28%.
Técnicos de oferta: aumenta el riesgo de cola en las subastas
La próxima subasta de notas a 10 años será seguida de cerca en busca de señales de debilitamiento de la demanda. La anterior subasta a 10 años registró una cola de 2,9 puntos básicos, y los dealers primarios absorbieron el 22,4% de la emisión, frente a la media del 20%. Con los breakevens ampliándose, los inversores podrían exigir rendimientos más altos para absorber la oferta, lo que podría provocar una cola mayor. La subasta de bonos a 30 años también afronta riesgo, ya que el tramo largo es más sensible a las expectativas de inflación. Si las subastas registran colas superiores a 3 puntos básicos, podría acelerarse el aumento de la prima de plazo y desencadenar una venta masiva más amplia de Treasuries.
Prueba de credibilidad de la Fed: divergencia con la valoración del mercado
El último Resumen de Proyecciones Económicas de la Fed mostró una previsión mediana de inflación para 2025 del 2,1%, pero la valoración del mercado a través de los TIPS sugiere un 2,38% para la próxima década. Esta divergencia es notable y podría obligar a la Fed a reconocer el aumento de las expectativas de inflación. La narrativa 'transitoria' de la Fed se ve cuestionada por la persistencia de la inflación de servicios y el alza de los precios de la energía. Si la Fed no aborda esta brecha, corre el riesgo de perder credibilidad, lo que podría desanclar aún más las expectativas de inflación y empinar la curva de breakevens.
Posicionamiento y flujos: se dispara la demanda de TIPS
Los flujos de ETF muestran que los inversores añadieron 1.200 millones de dólares a los fondos de TIPS durante la última semana, la mayor entrada semanal desde marzo. Los gestores de activos han aumentado sus posiciones largas en TIPS, mientras que los hedge funds han reducido las posiciones cortas. Los datos de la CFTC muestran que los fondos apalancados mantienen posiciones netas largas en futuros de TIPS por primera vez desde febrero. Este cambio de posicionamiento sugiere una convicción creciente de que la inflación se mantendrá por encima del objetivo, lo que respalda la demanda de valores protegidos contra la inflación.