El Tesoro acelera las recompras: inyección de 30.000 millones que tensiona el tramo corto mientras los 'dealers' liquidan inventario antiguo
2026-10-22, FP360 — El Tesoro de EE.UU. acelerará su programa de recompras hasta los 30.000 millones de dólares en noviembre, centrándose en notas a 2-5 años fuera de las emisiones más recientes ('off-the-run'), mientras los 'primary dealers' se deshacen de 18.000 millones en inventario envejecido. La medida comprime los rendimientos del tramo corto entre 8 y 12 puntos básicos, profundizando la inversión de la curva mientras los inversores pagan primas por liquidez.
La riqueza del tramo corto se intensifica a medida que las recompras drenan activos refugio, empujando el rendimiento a 2 años hacia el 4,10% y ampliando la inversión 2s10s hasta -52 puntos básicos.
Los bonos del Tesoro del tramo corto (2-5 años) y los 'breakevens' de los TIPS se benefician de la prima de escasez; el alivio en los balances de los 'dealers' respalda el funcionamiento del mercado y el colateral de repos.
Los bonos de vencimiento largo enfrentan presión al alza a medida que aumenta la oferta de duración y se reconstruye la prima de plazo; el dólar se debilita por las inyecciones de liquidez.
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Aceleración de las recompras y alivio del inventario de los 'dealers'
El Tesoro de EE.UU. anunció una aceleración de su programa de recompras, elevando el objetivo para noviembre a 30.000 millones de dólares desde 22.000 millones, centrándose en notas a 2-5 años fuera de las emisiones más recientes. Esto sigue a una reducción de 18.000 millones en los inventarios de los 'primary dealers' de bonos del Tesoro envejecidos durante el último mes, ya que los 'dealers' aprovecharon la oportunidad para deshacerse de posiciones ilíquidas. Las recompras se realizan con prima, con el rendimiento del bono a 3 años 'off-the-run' comprimiéndose 12 puntos básicos hasta el 4,18%, mientras que el bono a 3 años 'on-the-run' cotiza al 4,10%. La operación pretende mejorar la liquidez del mercado y reducir el riesgo de refinanciación, pero efectivamente drena colateral de alta calidad del mercado.
Riqueza del tramo corto e inversión de la curva
La escasez impulsada por las recompras ha empujado los rendimientos del tramo corto a la baja en relación con el tramo medio y largo. El rendimiento a 2 años cayó 8 puntos básicos hasta el 4,05%, mientras que el rendimiento a 10 años se mantuvo estable en el 4,57%, profundizando la inversión 2s10s hasta -52 puntos básicos desde -44 puntos básicos una semana antes. El rendimiento a 5 años bajó 6 puntos básicos hasta el 4,22%, creando un pronunciado 'kink' en la curva. Esta riqueza se evidencia además por la ampliación del diferencial de swap a 2 años hasta -18 puntos básicos, ya que los inversores pagan una prima por la seguridad de los bonos del Tesoro del tramo corto. El mercado de TIPS también refleja esta dinámica, con los 'breakevens' a 2 años subiendo 5 puntos básicos hasta el 2,35%, lo que indica expectativas de inflación ancladas pero una prima de liquidez en aumento.
Impacto en el mercado: liquidez, colateral y posicionamiento
Las recompras están drenando la oferta del tramo corto, obligando a los fondos del mercado monetario y a los inversores extranjeros a perseguir un grupo cada vez menor de activos refugio. Esto ha llevado a una caída de 3 puntos básicos en el rendimiento de las letras del Tesoro a 3 meses hasta el 4,00%, a pesar de las tenencias de la Fed de 7,8 billones de dólares. Los mercados de repos muestran una mayor demanda de colateral del tramo corto, con la tasa SOFR fijándose en el 4,08%, 3 puntos básicos por debajo del IORB del 4,11%, lo que indica una prima de escasez. Los 'primary dealers' han reducido sus posiciones netas largas en notas 'off-the-run' en 12.000 millones de dólares, mejorando su capacidad de balance pero potencialmente reduciendo la liquidez de creación de mercado. El índice del dólar (DXY) se debilitó un 0,3% hasta 101,20, ya que la inyección de liquidez pesa sobre la moneda.
Riesgos y perspectivas
La aceleración de las recompras podría volverse contraproducente si el Tesoro aumenta simultáneamente la emisión de cupones para financiar los déficits, compensando potencialmente el impulso de liquidez. El anuncio de refinanciación de noviembre, previsto para el 29 de octubre, será seguido de cerca por cualquier revisión al alza en los tamaños de las subastas. Además, el programa de QT de la Fed continúa drenando reservas, con el diferencial SOFR-IORB ampliándose a -3 puntos básicos, una señal de escasez de reservas. Los inversores deben monitorear el rendimiento a 2 años en busca de una ruptura por debajo del 4,00%, lo que podría desencadenar más compras en el tramo corto, mientras que un movimiento por encima del 4,15% señalaría fatiga en las recompras. La prima de plazo a 10 años sigue comprimida en el 0,45%, pero cualquier cambio en la retórica de la Fed podría empinar la curva rápidamente.