Detalles de la refinanciación: un giro inesperado
- **La emisión de bonos a 20 años** se recortó a 42.000 millones de dólares desde 48.000 millones en el trimestre anterior, una reducción del 12,5%, la primera desde 2024.
- **La proporción de letras** en la emisión neta se elevó al 22% desde el 15%, añadiendo 12.000 millones en oferta de corto plazo.
- **El bono a 30 años** y **la nota a 10 años** mantuvieron sus tamaños en 25.000 millones y 42.000 millones, respectivamente.
- **Las notas a 2 y 5 años** registraron aumentos moderados de 2.000 millones cada una, inclinando la emisión hacia el tramo medio.
La medida busca reducir la oferta de duración a medida que la demanda oficial extranjera se desacelera (las tenencias extranjeras cayeron 45.000 millones en seis meses) y la reconstrucción de la TGA drena reservas.
Reacción del mercado: rally de duración y empinamiento de la curva
- **La rentabilidad a 20 años** cayó 9 puntos básicos hasta el 4,52%, superando a la de 10 años (4 puntos básicos menos, hasta el 4,28%) y a la de 30 años (6 puntos básicos menos, hasta el 4,78%).
- **La curva 5s30s** se empinó 6 puntos básicos hasta 125 puntos básicos, el nivel más amplio desde junio de 2026.
- **La curva 2s10s** se aplanó 2 puntos básicos hasta 38 puntos básicos, ya que la oferta en el tramo corto pesó.
- **Los breakevens de los TIPS** subieron 3 puntos básicos, lo que indica expectativas de inflación ancladas pero un rally impulsado por la oferta.
> "El mercado esperaba una mano firme; el recorte de la oferta a 20 años es un regalo para los alcistas de duración", dijo un estratega de un dealer primario.
Implicaciones para la liquidez y el financiamiento
- **La avalancha de letras** hasta 12.000 millones se suma a la reconstrucción de la TGA por 850.000 millones, lo que podría presionar las tasas de repo; el diferencial SOFR-IORB se amplió a 3 puntos básicos hoy.
- **Los saldos de reservas** en el 10,4% del PIB están cerca del punto de inflexión entre amplias y escasas, lo que hace que la oferta de letras sea un equilibrio delicado.
- **Los fondos del mercado monetario** (MMF) mantienen 7,2 billones de dólares en activos, pero con la facilidad de repo inversa (RRP) en cero, absorberán letras, desplazando liquidez de las reservas.
- **La prima de plazo** a 20 años cayó 5 puntos básicos, lo que indica una reducción de la prima de riesgo de oferta.
Posicionamiento y perspectivas
El rally de duración tiene margen para continuar si la Fed hace una pausa y la demanda extranjera se estabiliza. Sin embargo, el giro hacia las letras podría reintroducir volatilidad en el tramo corto si las tasas de repo se disparan. Los inversores deberían monitorear los diferenciales de SOFR y los flujos de efectivo de la TGA en las próximas semanas. La operación de empinamiento de la curva sigue siendo atractiva, con objetivo en 135 puntos básicos para la 5s30s.
