El PBOC inyecta la cifra récord de 1,2 billones de yuanes vía repos inversos mientras la demanda de crédito se estanca; el rendimiento del bono soberano chino a 10 años cae al 1,95%

### ⚡ RESUMEN EJECUTIVO: 3 CLAVES
- Qué ocurrió: El PBOC inyectó 1,2 billones de yuanes mediante repos inversos a 7 días esta semana, la mayor operación semanal desde 2020, para compensar 950.000 millones de yuanes en vencimientos de MLF y 300.000 millones en pagos de impuestos.
- Mecanismo oculto: Los bancos utilizan la liquidez para comprar bonos soberanos en lugar de conceder crédito, ya que la demanda de préstamos del sector inmobiliario y manufacturero sigue siendo débil, como evidencia la caída del rendimiento del bono a 10 años al 1,95% y el tipo LPR a 1 año en el 2,95%.
- Transmisión de capital: El exceso de liquidez fluye hacia bonos soberanos a corto plazo y fondos del mercado monetario, deprimiendo los rendimientos y empujando al yuan hacia 7,30, mientras los mercados globales vigilan el contagio a materias primas y deuda de mercados emergentes.

El bazuca de liquidez del PBOC: por qué 1,2 billones de yuanes no llegan a la economía real

El Banco Popular de China disparó esta semana su mayor salva de liquidez desde la pandemia, inyectando 1,2 billones de yuanes (165.000 millones de dólares) mediante repos inversos a 7 días. La medida estaba diseñada para compensar 950.000 millones de yuanes en préstamos vencidos de la facilidad de préstamo a medio plazo (MLF) y 300.000 millones en pagos trimestrales de impuestos, pero también reveló un problema más profundo: los bancos no están prestando. En su lugar, aparcan el efectivo en bonos soberanos, lo que ha llevado el rendimiento del bono soberano chino (CGB) a 10 años hasta el 1,95%, un mínimo histórico. En términos llanos, el PBOC empuja una cuerda: proporciona dinero barato, pero los prestatarios escasean.

Por qué el 5,19% de la Fed importa para la relajación de Pekín

El obstinadamente alto tipo de interés de la Reserva Federal —con el bono del Tesoro estadounidense a 10 años rindiendo el 5,19%— ha creado un diferencial de 324 puntos básicos sobre el CGB chino a 10 años. Esa brecha es un imán para las salidas de capital, lo que obliga al PBOC a mantener estable el yuan mientras relaja la política. El banco central se encuentra en un dilema: quiere apoyar el crecimiento, pero los recortes agresivos de tipos corren el riesgo de exacerbar las salidas de capital y debilitar la divisa. El resultado es una inyección de liquidez que alimenta principalmente la compra de bonos, no la inversión empresarial.

El espejismo de la demanda de crédito: los préstamos crecen, pero no donde importa

La financiación agregada creció un 8,2% interanual en octubre, pero gran parte correspondió a endeudamiento público. La demanda de préstamos corporativos sigue tibia: los préstamos a medio y largo plazo a empresas no financieras aumentaron solo un 5,1%, muy por debajo del crecimiento nominal del PIB del 6,3%. El sector inmobiliario continúa contrayéndose, con las ventas de vivienda nueva cayendo un 12% interanual, mientras la inversión manufacturera se ve lastrada por el exceso de capacidad y la debilidad de la demanda externa. Los bancos, ante el aumento de los préstamos morosos, optan por la seguridad de los bonos soberanos.

💡 LA PERSPECTIVA NO OBVIA
La inyección de liquidez del PBOC no solo busca relajar la política; es un rescate encubierto de los vehículos de financiación de gobiernos locales (LGFV). Al mantener bajos los rendimientos, el banco central reduce los costes de endeudamiento de unos LGFV faltos de liquidez que deben unos 60 billones de yuanes. Se trata de una clásica jugada de represión financiera, pero tiene como precio un yuan más débil y fuga de capitales.

Mapa de posicionamiento y liquidez: ¿quién está atrapado?

Los inversores extranjeros poseen aproximadamente 3,2 billones de yuanes (440.000 millones de dólares) en bonos chinos. Con el bono estadounidense a 10 años en el 5,19% y el chino en el 1,95%, estos inversores afrontan un carry negativo y riesgo divisa. Muchos están infraponderados en bonos chinos pero se resisten a vender con pérdidas, lo que crea un posible exceso de oferta. En el ámbito interno, los bancos son los compradores marginales de CGB, pero sus balances están tensionados. Si el PBOC cambia de rumbo o la inflación repunta, los bancos podrían quedar atrapados con bonos de bajo rendimiento. Mientras tanto, el yuan pone a prueba el nivel de 7,30 por dólar, con órdenes de stop-loss concentradas justo por encima de 7,35.

Escenarios futuros y matriz de probabilidades