Народный банк Китая влил рекордные 1,2 трлн юаней, но кредиты не берут: доходность 10-летних гособлигаций упала до 1,95%

### ⚡ ГЛАВНОЕ ЗА 30 СЕКУНД: 3 КЛЮЧЕВЫХ ВЫВОДА
- Что произошло: Народный банк Китая влил 1,2 трлн юаней через 7-дневные обратные репо — крупнейшая однодневная операция с 2020 года — чтобы компенсировать погашение среднесрочных кредитов на 950 млрд юаней и налоговые платежи на 300 млрд юаней.
- Скрытый механизм: Банки используют ликвидность для покупки гособлигаций, а не для выдачи кредитов, поскольку спрос на займы со стороны недвижимости и промышленности остаётся слабым — об этом свидетельствует падение доходности 10-летних гособлигаций до 1,95% и годовая ставка LPR на уровне 2,95%.
- Куда идут деньги: Избыточная ликвидность направляется в краткосрочные гособлигации и фонды денежного рынка, снижая доходности и толкая юань к отметке 7,30, пока мировые рынки следят за перетоком средств в сырьевые товары и долг развивающихся стран.

Ликвидностная «базука» Народного банка Китая: почему 1,2 трлн юаней не доходят до реальной экономики

Народный банк Китая на этой неделе произвёл самый мощный вброс ликвидности со времён пандемии, влив 1,2 трлн юаней (165 млрд долларов) через 7-дневные обратные репо. Этот шаг был призван компенсировать погашение среднесрочных кредитов на 950 млрд юаней и квартальные налоговые платежи на 300 млрд юаней, но он также обнажил более глубокую проблему: банки не кредитуют. Вместо этого они паркуют наличность в гособлигациях, из-за чего доходность 10-летних китайских гособлигаций упала до 1,95% — рекордно низкого уровня. Проще говоря, Народный банк Китая толкает верёвку — предлагает дешёвые деньги, но желающих занять мало.

Почему ставка ФРС на уровне 5,19% важна для смягчения в Пекине

Упорно высокая ставка Федеральной резервной системы — при доходности 10-летних казначейских облигаций США на уровне 5,19% — создала спред в 324 базисных пункта к доходности 10-летних китайских гособлигаций. Этот разрыв работает как магнит для оттока капитала, вынуждая Народный банк Китая сохранять стабильность юаня при смягчении политики. Центральный банк оказался в ловушке: он хочет поддержать рост, но агрессивное снижение ставок рискует усилить отток средств и ослабить валюту. В результате вливание ликвидности в основном подпитывает покупку облигаций, а не инвестиции в бизнес.

Мираж кредитного спроса: кредиты растут, но не там, где это важно

Совокупное финансирование в октябре выросло на 8,2% год к году, но значительная часть пришлась на государственные займы. Спрос на корпоративные кредиты остаётся вялым: среднесрочные и долгосрочные кредиты нефинансовым компаниям выросли лишь на 5,1%, что значительно ниже номинального роста ВВП в 6,3%. Сектор недвижимости продолжает сокращаться: продажи нового жилья упали на 12% год к году, а инвестиции в промышленность сдерживаются избыточными мощностями и слабым внешним спросом. Банки, сталкиваясь с ростом проблемных кредитов, выбирают безопасность государственных облигаций.

💡 НЕОЧЕВИДНЫЙ ИНСАЙТ
Вливание ликвидности Народным банком Китая — это не просто смягчение политики, а скрытая помощь компаниям по финансированию местных органов власти. Удерживая доходности на низком уровне, центральный банк снижает стоимость заимствований для испытывающих нехватку средств местных финансовых структур, долг которых оценивается в 60 трлн юаней. Это классическая игра в финансовое подавление, но ценой её становятся слабый юань и бегство капитала.

Карта позиций и ликвидности: кто оказался в ловушке?

Иностранные инвесторы держат около 3,2 трлн юаней (440 млрд долларов) в китайских облигациях. При доходности 10-летних казначейских облигаций США на уровне 5,19% и китайских на уровне 1,95% эти инвесторы сталкиваются с отрицательной доходностью и валютным риском. Многие держат пониженную долю китайских облигаций, но не решаются продавать в убыток, создавая потенциальный навес. Внутри страны банки являются предельными покупателями китайских гособлигаций, но их балансы растянуты. Если Народный банк Китая изменит курс или инфляция ускорится, банки могут оказаться в ловушке с низкодоходными облигациями. Тем временем юань тестирует отметку 7,30 за доллар, а стоп-лоссы сконцентрированы чуть выше 7,35.

Матрица сценариев и вероятностей