US 10-Year TIPS Real Yield (TIPS10Y)

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Леверидж базисной торговли сталкивается с трением на рынке репо: спред кэш-фьючерс по казначейским облигациям колеблется

Позиционирование по базису кэш-фьючерс, опосредованное дилерами, теперь опирается примерно на $1,1 трлн совокупной валовой экспозиции хедж-фондов по казначейским облигациям, при этом волатильность SOFR напрямую транслируется в маржинальные и дисконтные издержки. Любое расширение спреда SOFR-IORB теперь функционирует как фактический маржин-колл по самой переполненной относительной стоимостной сделке в мире.

⚡ Кэрри базисной торговли истончается по мере того, как волатильность финансирования опережает захват спреда, склоняя предельных держателей к снижению риска и усиливая хрупкость фьючерсного комплекса 2Y-10Y.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Безубыточность TIPS расширяется до 2,38% на фоне размещения 10-летних бумаг на $42 млрд, проверяющего решимость в борьбе с инфляцией

Безубыточность 10-летних TIPS расширилась на 12 б.п. за две недели до 2,38%, что выше целевого уровня ФРС в 2%, в преддверии аукциона 10-летних нот на $42 млрд. При форвардах 5Y5Y на уровне 2,25% рынок оспаривает нарратив ФРС о «транзиторной» инфляции на фоне надвигающегося предложения.

⚡ Рост безубыточности сигнализирует о том, что инфляционные ожидания теряют якорь, оказывая давление на длинные Treasuries на фоне предложения.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Безубыточность TIPS достигла 2,42% на фоне проверки решимости рынка по инфляции предложением казначейских бумаг

Безубыточная инфляция 10-летних TIPS расширилась до 2,42% — максимума с марта — на фоне подготовки рынка к размещению купонных бумаг на $120 млрд. Реальная доходность на уровне 2,18% сигнализирует о дезаккордации инфляционных ожиданий при нарастании дюрационного риска.

⚡ Расширение безубыточной инфляции на фоне массированного предложения указывает на то, что рынок закладывает более высокую премию за инфляционный риск, отдавая предпочтение TIPS перед номинальными бумагами.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Спрос на аукционах казначейских облигаций даёт трещину: первичные дилеры поглотили 22,4% выпуска, хвосты расширяются

Доля первичных дилеров подскочила до 22,4% на последнем аукционе 10-летних облигаций, а хвосты расширились до 3,1 б.п. — признак ослабления спроса. Доля косвенных участников упала до 60,2%, минимума с марта, поскольку дилеры абсорбировали избыток предложения.

⚡ Слабость аукциона указывает на рост премии за риск дюрации, что благоприятствует стратегиям на увеличение наклона кривой (стипener) и оказывает давление на цены на длинном конце кривой.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Ослабление аукционов казначейских облигаций: первичные дилеры абсорбировали 22,4% при расширении хвостов до 3,1 б.п.

Аукционы 10-летних и 30-летних казначейских облигаций завершились с хвостами 3,1 б.п. и 2,8 б.п. соответственно, при этом абсорбция первичными дилерами подскочила до 22,4% — максимума с марта 2020 года, — тогда как доля косвенных заявок упала до 62,3%. Это сигнализирует об ухудшении спроса на дюрацию на фоне столкновения переоценки премии за срок с ограничениями балансов дилеров.

⚡ Угасающий спрос на аукционах является опережающим индикатором роста премии за срок и крутизны кривой; мы отдаём предпочтение стратегиям на увеличение наклона 2s10s через деривативы, поскольку дилеры испытывают трудности с размещением предложения на своих балансах.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Ослабление аукционов купонных облигаций США: первичные дилеры абсорбировали 22,4% при расширении хвостов до 3,1 б.п.

Доля первичных дилеров в размещениях 10- и 30-летних купонных выпусков выросла до 22,4% против среднего за 12 месяцев 16,8%, а хвосты аукционов расширились до 3,1 б.п. — классические сигналы слабого спроса конечных инвесторов. По мере роста долговой нагрузки на длинном конце кривой предельным ценообразователем становится баланс дилера, а не покупатель реальных денег.

⚡ Ожидается давление вверх на доходности 10- и 30-летних бумаг и дальнейшее увеличение наклона спреда 5s30s по мере накопления аукционной концессии перед следующим купонным циклом; за чистым позициям первичных дилеров следует следить как за краткосрочным индикатором стресса.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Отток средств с кастодиальных счетов иностранных центральных банков сигнализирует о сдвиге в динамике резервов

Кастодиальные holdings иностранных центральных банков в ФРС сократились на $18,2 млрд за неделю, завершившуюся 20 ноября, — максимальное недельное падение с марта 2020 года. Снижение, сосредоточенное в долгосрочных казначейских облигациях, совпало с расширением спреда кривой 10s30s на 12 б.п. и расширением трёхмесячного кросс-валютного базиса.

⚡ Отток средств с кастодиальных счетов и расширение кривой указывают на снижение иностранного спроса на длинные казначейские облигации, оказывая повышательное давление на доходности.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Минфин США смещает акцент рефинансирования на векселя; премия за срок растёт из-за дефицита предложения купонных бумаг

Квартальное рефинансирование Минфина США сохранило неизменными объёмы аукционов купонных бумаг, полагаясь на векселя для покрытия повышенных потребностей в финансировании. Это удерживает предложение дюрации ниже ожиданий, но при премии за срок по 10-летним бумагам в 85 б.п. рынки закладывают рост фискального риска.

⚡ Выпуск с преобладанием векселей заякоривает доходности на коротком конце кривой, но делает её круче по мере того, как инвесторы требуют более высокой премии за срок.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Безубыточность TIPS расширяется до 2,42% на фоне проверки якоря реальной доходности предложением дюрации

Безубыточность 10-летних TIPS выросла до 2,42%, максимума за четыре недели, отражая устойчивую базовую инфляцию как раз в тот момент, когда Казначейство проводит аукционы на $42 млрд 10-летних нот и $25 млрд 30-летних облигаций. Реальная доходность на уровне 1,98% теряет свою якорную функцию, поскольку дилеры заранее позиционируются на риск выпуклости в преддверии недели с крупными расчетами.

⚡ Расширение безубыточности перед лицом предложения указывает на то, что рынок требует более высокой инфляционной компенсации за поглощение дюрации, что является медвежьим сигналом для номинальных длинных казначейских облигаций и попутным ветром для TIPS и чувствительных к инфляции реальных активов.

[TREASURY] ⏱ 3 мин чтения

Хвосты на аукционах казначейских облигаций расширяются: первичные дилеры абсорбировали 22% выпуска 10-летних бумаг

Аукцион 10-летних нот завершился с хвостом в 2,5 б.п., при этом первичные дилеры взяли 22% против среднего уровня 15%. Доля косвенных заявок снизилась до 65%, что сигнализирует об ослаблении иностранного спроса.

⚡ Медвежий взгляд на дюрацию; ожидается крутизна кривой доходности по мере формирования аукционной концессии.