[TREASURY] ⏱ 3 МИН ЧТЕНИЯ • 2026-10-17 14:30:28 UTC JSON API [RAW]

Ослабление аукционов казначейских облигаций: первичные дилеры абсорбировали 22,4% при расширении хвостов до 3,1 б.п.

Аукционы 10-летних и 30-летних казначейских облигаций завершились с хвостами 3,1 б.п. и 2,8 б.п. соответственно, при этом абсорбция первичными дилерами подскочила до 22,4% — максимума с марта 2020 года, — тогда как доля косвенных заявок упала до 62,3%. Это сигнализирует об ухудшении спроса на дюрацию на фоне столкновения переоценки премии за срок с ограничениями балансов дилеров.

⚡ ЭКСПРЕСС-МАТРИЦА ИНВЕСТОРА (30 СЕК)

🎯 СИГНАЛ РЫНКА

Угасающий спрос на аукционах является опережающим индикатором роста премии за срок и крутизны кривой; мы отдаём предпочтение стратегиям на увеличение наклона 2s10s через деривативы, поскольку дилеры испытывают трудности с размещением предложения на своих балансах.

📈 БЫЧЬИ ВЕКТОРЫ

Стратегии на увеличение наклона кривой и ценные бумаги, защищённые от инфляции, выигрывают по мере корректировки реальных доходностей вверх; банки с дилерскими подразделениями получают ценовую власть.

📉 МЕДВЕЖЬИ ВЕКТОРЫ

Долгосрочные казначейские облигации (TLT, EDV) несут убытки от переоценки по рынку; стратегии риск-паритета и стратегии, ориентированные на обязательства, страдают.

⚠️ ГЛАВНЫЙ КАТАЛИЗАТОР РИСКА: Провал аукциона или вынужденная ликвидация позиций дилерами может спровоцировать волатильность на всех классах активов, распространившись на рынки репо и кредитные спреды.

          📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
        

Качество аукционов ухудшается - Аукцион 10Y (15.05.2025): хвост 3,1 б.п. (против среднего 0,8 б.п. за 6 аукционов), доходность по отсечке 4,52%, коэффициент покрытия 2,08 (против среднего 2,35). Первичные дилеры абсорбировали 22,4% (против среднего 13,6%), доля косвенных участников 62,3% (против 71,2%). - Аукцион 30Y: хвост 2,8 б.п., доходность по отсечке 4,87%, коэффициент покрытия 2,21, дилеры взяли 18,5%. - Доля прямых заявок выросла до 15,3% (10Y), что указывает на внутренний спрос реальных денег, но недостаточно для компенсации слабости иностранных участников и дилеров.

Возможности дилеров ограничены - Чистые позиции первичных дилеров в купонных бумагах выросли до $185 млрд (93-й процентиль с 2010 года), при этом коэффициент запасов к заявкам достиг 2,4x. - Стоимость финансирования через репо для дилеров в среднем составила 5,35% (SOFR+5 б.п.), ограничивая запас прочности баланса. - Ограничения Базель III SLR сдерживают возможности посредничества; чистый рост запасов дилеров на $10 млрд снижает участие в аукционе примерно на 3 б.п. по хвосту.

Макрофон: премия за срок и предложение - Премия за срок по 10Y выросла до 118 б.п. (модель Адриана–Крампа–Мёнха), максимум с 2014 года, отражая предложение и риск. - Чистое размещение купонных бумаг $1,2 трлн в годовом выражении (2025), рост на 18% г/г; ФРС продолжает сокращение баланса на $60 млрд в месяц, оставляя дилеров покупателями остатка. - Иностранные держатели UST составляют 22,4% в обращении (снижение с 31% в 2020 году); Китай и Япония сокращают позиции.

Рыночные последствия - Стратегии на увеличение наклона кривой (2s10s) с целевым уровнем 150 б.п. (с 125 б.п.); доходность 10Y может протестировать 4,75% при сохранении хвостов на аукционах. - Индекс MOVE на уровне 98, однако исторически всплески хвостов на аукционах предшествуют росту волатильности на 15–20%. - Кредитные спреды (HY OAS 310 б.п.) могут расшириться на 30–50 б.п. в случае распространения волатильности казначейских облигаций. - Следить за: аукционом 7Y 22.05, данными о запасах дилеров и ставками репо на предмет сигналов стресса.