Secured Overnight Financing Rate (SOFR)

[TREASURY] ⏱ 3 min de lectura

El apalancamiento del basis trade choca con la fricción del repo mientras el diferencial entre efectivo y futuros del Tesoro se tambalea

Las posiciones de basis entre efectivo y futuros intermediadas por dealers se apoyan ahora en aproximadamente 1,1 billones de dólares de exposición bruta de los hedge funds al Tesoro, con la volatilidad del SOFR transmitiéndose directamente a los costes de margen y de haircut. Cualquier ampliación del diferencial SOFR-IORB opera hoy como una llamada de margen en vivo sobre el trade de valor relativo más congestionado del mundo.

⚡ El carry del basis trade se adelgaza a medida que la volatilidad de la financiación supera la captura de diferencial, inclinando a los tenedores marginales hacia la reducción de riesgo y amplificando la fragilidad en el complejo de futuros 2Y-10Y.

[MACRO] ⏱ 3 min de lectura

La escasez de reservas acecha la salida del QT de la Fed mientras el colchón de ON RRP llega a cero

Con los saldos de repos inversos overnight efectivamente agotados, una mayor reducción del balance drena ahora directamente las reservas bancarias. El ratio de reservas sobre PIB del 3,05% se aproxima al umbral de escasez de 2019, lo que obliga a la Fed a considerar un final anticipado del QT.

⚡ Las tensiones de financiamiento en el tramo corto probablemente empinarán la curva 2s10s y ampliarán los spreads de swaps, favoreciendo a los flatteners de duración y las coberturas de volatilidad en el tramo corto.

[MARKETS] ⏱ 3 min de lectura

La incursión de 2,1 billones de dólares del crédito privado eclipsa los préstamos sindicados mientras la calidad de los covenants se fragmenta

La financiación directa ha absorbido 310.000 millones de dólares del flujo de LBO y refinanciación de 2026, mientras la emisión de préstamos apalancados sindicados se estanca cerca de los 480.000 millones anualizados. La migración está comprimiendo los rendimientos privados nominales hasta SOFR+412 pb, incluso cuando la proporción de covenant-lite diverge marcadamente entre ambos mercados.

⚡ La compresión agregada de los diferenciales enmascara una bifurcación de calidad: favorecer los BDC de crédito privado con estructuras de reset e infraponderar los tramos CLO sindicados covenant-lite.

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El QT de la Fed drena reservas hasta el 10,4% del PIB mientras el diferencial SOFR-IORB se amplía

La reducción del balance ha llevado los saldos de reservas a 3,42 billones de dólares, o el 10,4% del PIB, acercándose al umbral estimado de abundancia de la Fed. El diferencial SOFR-IORB se sitúa ahora en +9 pb, con 1,9 billones de dólares en facilidades de repo permanente absorbiendo la presión sobre el colateral.

⚡ La escasez de reservas está trasladando la transmisión de la política desde el corredor de la IOER hacia los mercados de colateral de repo, endureciendo las condiciones de financiamiento con independencia de la tasa de política.

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La prima de plazo se extingue: el bono a 30 años rompe el 4,50% mientras se acelera la repreciación del riesgo soberano

El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años se disparó hasta el 4,52% mientras la prima de plazo saltó 12 pb hasta 85 pb, impulsada por los temores sobre la oferta soberana. La curva 2s10s se empinó hasta 148 pb, lo que señala un cambio estructural en las expectativas de tipos.

⚡ Persiste el sesgo de empinamiento: favorecer los steepeners de curva y las coberturas en activos reales a medida que se reconstruye la prima de plazo.

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La prima de plazo se desancla: cola de 2,9 pb en la subasta a 10 años mientras los rendimientos reales superan el 2,30%

La prima de plazo soberana se reafirma a medida que los rendimientos reales a 10 años perforan el 2,30% y el diferencial 2s10s se mantiene cerca de 62 pb. Con la subasta a 30 años registrando una cola de 2,9 pb y las adjudicaciones a los dealers elevándose al 19,8%, el riesgo de duración se está repreciando, no rotando.

⚡ La duración es ahora un factor de riesgo con precio incorporado en lugar de una cobertura de refugio seguro; las estructuras de empinamiento (steepeners) siguen siendo preferidas mientras las subastas del tramo largo exigen una concesión más amplia.

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Empinamiento bajista en el 10Y de EE. UU.: la reconstrucción de la prima de plazo lleva el 2s10s a 148 pb

El 2s10s se ha ampliado 42 pb en 30 sesiones mientras los rendimientos del 10Y se aproximan al 4,62% y el 2Y se ancla cerca del 3,14%. La repreciación responde a la duración, no al crecimiento: es la prima de plazo, y no los breakevens de inflación, la que está haciendo el trabajo.

⚡ El empinador de curva (2s10s y 5s30s) sigue siendo la expresión más limpia mientras la duración del tramo largo se reprecie bajo una prima de riesgo soberano reconstruida.

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La prima de plazo a 10 años supera los 100 pb mientras se acelera la reprreciación del riesgo soberano

La prima de plazo del Tesoro a 10 años se ha disparado hasta los 102 pb, su nivel más alto desde 2011, a medida que los mercados exigen una mayor compensación por los riesgos fiscales y de inflación. Este cambio estructural señala un nuevo régimen para la duración, con profundas implicaciones para la asignación global de activos.

⚡ Sesgo bajista en duración; favorecer empinamientos de curva y activos protegidos contra la inflación a medida que se normaliza la prima de plazo.

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Repunte de la prima de plazo a 10 años: la curva se empina hasta 150 pb mientras se acelera la reprreciación del riesgo soberano

El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años se ha disparado hasta el 4,25% mientras el de 2 años se mantiene en el 3,75%, empinando la curva hasta 150 pb. La expansión de la prima de plazo, impulsada por una emisión soberana masiva y una inflación persistente, señala una reprreciación estructural del riesgo de duración.

⚡ Duración bajista; las operaciones de empinamiento ganan tracción mientras los rendimientos del tramo largo ponen a prueba el 4,50%.

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El repunte del SOFR expone la escasez de colateral mientras las tasas de repo se desvían del IOER

El SOFR se disparó 12 pb hasta el 5,38% a medida que la demanda de repo de fin de trimestre chocó con un déficit de colateral de 1,2 billones de dólares, mientras el IOER de la Fed se mantuvo en el 5,15%. El diferencial de 23 pb señala una fragmentación cada vez mayor del mercado monetario y un acaparamiento de colateral.

⚡ Cabe esperar una mayor presión al alza sobre las tasas de financiamiento a corto plazo de cara al cierre de trimestre, lo que respalda la volatilidad en el tramo corto y la profundización de la pendiente de la curva de letras del Tesoro.