El repunte del SOFR expone la escasez de colateral mientras las tasas de repo se desvían del IOER

Repunte del SOFR: la escasez de colateral se encuentra con la demanda de fin de trimestre El SOFR se situó en el 5,38% el martes, 12 pb por encima de la sesión anterior y el nivel más alto desde marzo. El movimiento fue impulsado por una confluencia de maquillaje regulatorio de balances de fin de trimestre y un déficit de 1,2 billones de dólares en colateral de alta calidad, medido por la brecha entre el uso de la facilidad de repo inverso (RRP) y el colateral del Tesoro disponible. La facilidad de repo inverso overnight de la Fed registró entradas de 450.000 millones de dólares, drenando reservas y exacerbando la presión al alza sobre las tasas de repo. Con la tasa efectiva de fondos federales (EFFR) estable en el 5,33%, el diferencial SOFR-EFFR se amplió a 5 pb, lo que indica dislocaciones crecientes en los mercados de financiamiento garantizado.

Dinámica del repo interbancario: divergencia respecto del IOER El interés sobre reservas excedentes (IOER) se sitúa actualmente en el 5,15%, pero la prima del SOFR de 23 pb pone de relieve la prima que se otorga al colateral. Esta divergencia recuerda el repunte del repo de septiembre de 2019, aunque la magnitud es menor. La Facilidad de Repo Permanente (SRF) de la Fed sigue siendo un respaldo, pero su estigma y su lista limitada de contrapartes hacen que no se haya utilizado intensamente. Los dealers primarios reportan una capacidad de balance cada vez más ajustada, con el libro de repo promedio de los dealers creciendo un 15% en lo que va del año, acercándose a las restricciones de los ratios de apalancamiento posteriores a la crisis. El resultado es un clásico estrangulamiento de colateral: demasiado efectivo persiguiendo demasiado pocos activos de alta calidad.

Implicaciones de mercado: volatilidad y empinamiento de la curva El estrés del financiamiento a corto plazo se está transmitiendo a otros mercados. El rendimiento de las letras del Tesoro a 3 meses subió 8 pb hasta el 5,40%, mientras el rendimiento del Tesoro a 2 años ascendió 5 pb hasta el 4,90%. La curva de rendimientos (2s10s) se empinó 3 pb hasta -35 pb, lo que refleja expectativas de que la Fed podría necesitar ajustar su marco para abordar las presiones de financiamiento. En el mercado de divisas, el dólar se fortaleció frente al euro (EUR/USD -0,4% hasta 1,0820) a medida que las tasas de repo más altas atraen capital extranjero. Los mercados de acciones mostraron resiliencia, pero los sectores sensibles a las tasas, como los servicios públicos, tuvieron un desempeño inferior (-1,2%).

Vigilancia de la Fed: posibles respuestas de política El repunte del SOFR aumenta la probabilidad de que la Fed discuta ajustes a su reducción de balance o a la SRF en la próxima reunión del FOMC. Un aumento adicional podría forzar a la Fed a detener temporalmente el QT o a reducir la tasa de oferta de la RRP. Por ahora, el mercado descuenta una probabilidad del 70% de que no haya cambios en las tasas en la próxima reunión, pero el estrés de financiamiento añade un riesgo de cola dovish. Recomendamos monitorear el diferencial SOFR-EFFR y el uso de la RRP en busca de señales de tensión persistente.