El gas natural se hunde por debajo de los 3 dólares: el clima suave y el récord de almacenamiento evidencian el techo de las exportaciones de GNL

### ⚡ RESUMEN EJECUTIVO: 3 CONCLUSIONES CLAVE
- Qué ocurrió: Los futuros del gas natural estadounidense para el primer mes cayeron un 5,2% hasta los 2,98 dólares por MMBtu, perforando por primera vez desde abril la barrera psicológica de los 3 dólares, presionados por el clima suave y un almacenamiento récord (3,9 billones de pies cúbicos, Tcf).
- Mecanismo oculto: Las terminales de exportación de GNL operan al 98% de su capacidad, pero con una demanda global débil y los almacenes europeos al 92% de su capacidad, la vía de exportación marginal se está saturando, dejando el exceso de oferta atrapado en Estados Unidos.
- Transmisión de capital: Es probable que los productores recorten sus presupuestos de perforación, mientras que las eléctricas y los usuarios industriales podrían asegurar precios forward baratos, desplazando la liquidez hacia los contratos de 2027.

La liquidación impulsada por el clima: por qué importa un noviembre suave

Los precios del gas natural se desplomaron un 5,2% hasta los 2,98 dólares por MMBtu el lunes, el nivel más bajo desde abril, después de que las previsiones meteorológicas se suavizaran para las próximas dos semanas, reduciendo la demanda de calefacción en el Medio Oeste y el Noreste. Los grados-día de calefacción (HDD, por sus siglas en inglés) se sitúan un 15% por debajo de la media de los últimos diez años para noviembre, según datos de la NOAA. En términos sencillos, los HDD miden cuánta calefacción se necesita: menos HDD implican menos gas quemado para calefacción. Con un almacenamiento de 3,9 billones de pies cúbicos (Tcf), aproximadamente un 6% por encima de la media de los últimos cinco años, el mercado está cómodamente abastecido.

El espejismo de las exportaciones de GNL: por qué los flujos récord no bastan

Las exportaciones estadounidenses de GNL se acercan a un récord de 14.000 millones de pies cúbicos diarios (Bcf/d), pero esto es solo marginalmente superior a los 13.500 millones del año pasado. El problema: los precios globales del gas se han desplomado. El TTF holandés, referencia europea, cotiza a 10 dólares por MMBtu, frente a los 15 dólares de principios de octubre, con el almacenamiento europeo al 92% de su capacidad y una demanda invernal débil. Esto significa que el arbitraje para el GNL estadounidense es estrecho y, dado que la próxima oleada de capacidad exportadora estadounidense (Golden Pass, CP2) no entrará en funcionamiento hasta 2027, el actual techo de exportación es vinculante. En consecuencia, el mercado estadounidense debe absorber el exceso internamente.

💡 LA PERSPECTIVA NO OBVIA
Los medios se centran en las exportaciones récord de GNL, pero la verdadera historia es que la capacidad de exportación está al máximo y los precios globales son demasiado bajos para justificar nuevas inversiones. Esto crea un bucle de retroalimentación bajista: los precios bajos desincentivan la perforación, lo que podría preparar un fuerte rebote en 2027, cuando abran las nuevas terminales de exportación.

¿Por qué caen los precios del oro mientras los tanques de gas se llenan?

No es solo el gas: los precios del oro también están bajo presión, deslizándose hasta los 4.040 dólares por onza mientras los rendimientos reales se mantienen elevados. Pero en el caso del gas, la debilidad es puramente de oferta y demanda. A diferencia del oro, que tiene una prima monetaria, el gas natural es una materia prima pura, y el exceso de almacenamiento es una realidad física. Con el bono del Tesoro a 10 años en el 5,19%, el coste de oportunidad de mantener materias primas es alto, pero para el gas el problema es el clima.

¿Absorberá el auge exportador de GNL el exceso de oferta?

No este invierno. Con una demanda global débil y los almacenes europeos llenos, es poco probable que las exportaciones estadounidenses de GNL superen mucho los 14 Bcf/d hasta que comience la nueva capacidad en 2027. La EIA proyecta unas exportaciones medias de 14,5 Bcf/d en 2027, pero eso queda a un año vista. Por ahora, el mercado debe lidiar con una producción récord de 105 Bcf/d y un superávit de almacenamiento que podría alcanzar los 4,0 Tcf a finales de mes, un nivel que sería el más alto desde 2016.

Mapa de posicionamiento y liquidez: ¿quién está atrapado?

Los productores que cubrieron sus posiciones a 3,50 dólares o más ahora están en pérdidas, mientras que los cortos especulativos se han acumulado, con las posiciones netas cortas de los fondos gestionados en máximos desde marzo. El comprador marginal es el sector eléctrico, donde la generación a gas es barata a 3 dólares, pero el cambio a carbón es limitado. Si los precios caen por debajo de 2,80 dólares, los productores podrían cerrar pozos, creando un suelo. La operación dolorosa es una ola de frío repentina que obligue a los cortos a cubrir posiciones.

Escenarios futuros y matriz de probabilidades