El diferencial del PMI manufacturero de EE.UU. frente a la eurozona alcanza 4,7 puntos: la ratio de nuevos pedidos sobre inventarios señala un ciclo de reposición de existencias

### ⚡ RESUMEN EJECUTIVO: 3 CONCLUSIONES CLAVE
- Qué ocurrió: El PMI manufacturero de EE.UU. subió a 52,3 en noviembre (desde 51,8), mientras que el PMI de la eurozona cayó a 47,6 (desde 48,1), ampliando el diferencial a 4,7 puntos, el mayor desde 2024, según datos preliminares de S&P Global.
- Mecanismo oculto: La ratio de nuevos pedidos sobre inventarios en EE.UU. ha ascendido a 1,08, lo que indica reposición de existencias, mientras que la ratio en la eurozona permanece por debajo de 1, en 0,89, señalando reducción de inventarios; esta divergencia está atrayendo capital hacia activos industriales estadounidenses.
- Transmisión de capital: Los flujos de inversión están rotando desde los industriales europeos hacia los industriales estadounidenses y el dólar, con el EUR/USD cayendo un 1,2% esta semana hasta 1,0620, y los ETF industriales estadounidenses registrando entradas de 1.200 millones de dólares en el último mes.

El motor de reposición de existencias en EE.UU.: por qué los nuevos pedidos superan a los inventarios

El sector manufacturero estadounidense se encuentra en las primeras etapas de un ciclo de reposición de existencias, impulsado por una demanda del consumidor resiliente y el gasto en infraestructura del gobierno bajo la Ley Bipartidista de Infraestructura de 2021, que aún está desplegando fondos. Los nuevos pedidos de bienes manufacturados aumentaron un 1,8% en octubre, mientras que los inventarios apenas subieron un 0,3%, elevando la ratio de nuevos pedidos sobre inventarios a 1,08, frente a 1,02 hace un año. Esta ratio es un indicador adelantado del crecimiento de la producción: cuando los nuevos pedidos superan a los inventarios, las empresas deben aumentar la producción para satisfacer la demanda, impulsando la expansión económica.

El exceso de inventarios en Europa: lastre para el crecimiento

Por el contrario, el PMI manufacturero de la eurozona lleva 18 meses consecutivos por debajo de 50, con la ratio de nuevos pedidos sobre inventarios en 0,89, lo que indica que los inventarios se acumulan más rápido que los nuevos pedidos. Esta es una señal clásica de debilidad de la demanda: las fábricas producen más de lo que pueden vender, lo que lleva a la acumulación de bienes sin vender. La situación se ve agravada por los altos costos energéticos y la débil demanda de exportaciones, particularmente desde China. Como resultado, los fabricantes europeos están recortando la producción y despidiendo trabajadores, creando un círculo vicioso.

💡 LA PERSPECTIVA NO OBVIA
La divergencia en la ratio de nuevos pedidos sobre inventarios no se trata solo de la demanda actual; es un reflejo de diferencias estructurales en la resiliencia de las cadenas de suministro. Las empresas estadounidenses han estado repatriando la producción y diversificando proveedores, reduciendo su dependencia de las cadenas de suministro globales, mientras que las empresas europeas siguen más expuestas a las disrupciones globales. Esto significa que incluso si la demanda global se recupera, los fabricantes estadounidenses están mejor posicionados para responder rápidamente, lo que podría ampliar aún más el diferencial.

¿Por qué es importante la Fed? La divergencia de políticas que amplifica el diferencial

El enfoque cauteloso de la Reserva Federal hacia los recortes de tasas, con el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años en 5,19%, mantiene elevados los costos de endeudamiento, pero no está disuadiendo a los fabricantes estadounidenses. De hecho, la curva de rendimientos se está empinando, con el rendimiento a 2 años en 4,80%, reflejando expectativas de un crecimiento más fuerte. La relativa postura hawkish de la Fed en comparación con el BCE, que se espera que recorte las tasas aún más, está apoyando al dólar y haciendo que las exportaciones estadounidenses sean relativamente más caras. Sin embargo, el sector manufacturero estadounidense es menos dependiente de las exportaciones que el de Europa, por lo que el impacto es limitado. La pregunta clave es si las políticas de la Fed eventualmente frenarán la economía estadounidense, pero por ahora, los datos sugieren lo contrario.

¿Por qué está subiendo las tasas de interés la Fed? (Spoiler: no lo está haciendo)

Contrariamente a algunos rumores del mercado, la Fed no está subiendo las tasas; las mantiene estables en el rango de 4,25-4,50% (el rendimiento del T-bill a 3 meses es del 4,25%). La confusión puede deberse al reciente repunte de la inflación, pero el PCE subyacente está en 2,6%, aún por encima del objetivo pero con tendencia a la baja. La postura actual de la Fed depende de los datos, y con el sector manufacturero estadounidense mostrando fortaleza, no hay urgencia para recortar. Esta estabilidad está proporcionando un entorno predecible para las empresas, lo que apoya el ciclo de reposición de existencias.

Mapa de posicionamiento y liquidez: ¿quién está atrapado?

Los principales perdedores son los exportadores industriales europeos, particularmente los fabricantes de automóviles alemanes, que enfrentan una débil demanda de China y EE.UU. El EUR/USD ha caído a 1,0620, el nivel más bajo desde 2024, y es probable que haya más caídas si el diferencial se amplía. En el mercado de opciones, los operadores apuestan por una mayor debilidad del euro, con una mayor demanda de opciones de venta sobre el EUR/USD. En el lado estadounidense, las acciones industriales han repuntado, pero existe el riesgo de hacinamiento; la ratio put/call del ETF XLI ha caído a 0,6, lo que indica sentimiento alcista. Una reversión en los datos de EE.UU. podría desencadenar una fuerte venta, así que vigile la ratio de nuevos pedidos sobre inventarios en busca de señales de techo.

Escenarios futuros y matriz de probabilidades