Los fondos de pensiones inyectan 28.000 millones en STRIPS del Tesoro para asegurar el calce de pasivos con el bono a 10 años en el 5,19%

### ⚡ RESUMEN EJECUTIVO: 3 CLAVES
- Qué ocurrió: Los fondos de pensiones corporativos han inyectado 28.000 millones de dólares en STRIPS del Tesoro de larga duración desde octubre, ya que los rendimientos del 5,19% a 10 años y del 5,68% a 30 años hacen atractivo el calce de pasivos.
- Mecanismo oculto: Esta demanda estructural está creando una nueva fuente de absorción de duración, pero también concentra el riesgo: los fondos de pensiones están efectivamente cortos en volatilidad de bonos largos, y un repunte repentino de los rendimientos podría forzar deshacer posiciones.
- Transmisión de capital: La liquidez está rotando desde bonos del Tesoro de duración intermedia y TIPS hacia el tramo largo, empinando la curva y comprimiendo la prima de plazo en el extremo largo, mientras se estrechan los diferenciales del crédito corporativo.

La puja LDI de los fondos de pensiones: por qué el 5,19% es el número mágico

Los fondos de pensiones corporativos están en una posición inmejorable. Con el bono del Tesoro a 10 años rindiendo el 5,19%, su nivel de financiación ha mejorado drásticamente, y muchos están ahora totalmente financiados o incluso mejor. Eso es un detonante para reducir el riesgo: están asegurando ganancias calzando pasivos con bonos de larga duración. El instrumento preferido son los STRIPS del Tesoro —bonos cupón cero que vencen en una fecha futura específica, perfectos para igualar un pago de pensión en 2046 o 2056—. Desde octubre, estos fondos han añadido 28.000 millones de dólares a STRIPS, principalmente en el tramo de 20 a 30 años, según datos de flujos. En términos sencillos: los fondos de pensiones están comprando el derecho a recibir una cantidad fija en el futuro, utilizando los altos rendimientos actuales para cubrir las promesas hechas a los jubilados. Se trata de una jugada clásica de inversión vinculada a pasivos (LDI), pero la escala es notable.

¿Por qué suben hoy los rendimientos del Tesoro? No es lo que piensas

Aunque los titulares suelen culpar a los déficits o a la política de la Fed por la subida de los rendimientos, el movimiento reciente es matizado. El rendimiento a 10 años ha rondado el 5,19% debido a un tira y afloja: la fuerte demanda de los fondos de pensiones por bonos largos está tirando de los rendimientos a la baja, mientras que una avalancha de emisión del Tesoro (el déficit sigue siendo elevado) los empuja al alza. El efecto neto es una curva más empinada, con el bono a 30 años en el 5,68%. La subida de hoy —2 puntos básicos en el 10 años— se debe a un modesto repunte de los rendimientos reales, no a las expectativas de inflación, que permanecen ancladas. Entonces, ¿por qué suben los rendimientos? Es un desajuste entre oferta y demanda: el Tesoro está emitiendo más bonos largos, pero la demanda de los fondos de pensiones no es ilimitada. Los rendimientos están encontrando un nuevo equilibrio más alto que en la era posterior a 2008, pero con una puja estructural que podría limitar los repuntes.

El riesgo oculto: coberturas de convexidad y ventas forzadas

Los fondos de pensiones no son los únicos actores en el tramo largo. Las compañías de seguros también compran bonos largos para LDI y utilizan derivados para cubrir la duración. Cuando los rendimientos caen, las coberturas de convexidad pueden acelerar las compras; cuando suben, pueden forzar ventas. Con los fondos de pensiones ahora muy posicionados en duración larga, el riesgo de que un repunte brusco de los rendimientos provoque una cascada de ventas es real. Este es el "mecanismo oculto" que podría convertir un empinamiento benigno en una venta masiva violenta. La crisis LDI del Banco de Inglaterra en 2022 es una advertencia: cuando los rendimientos se dispararon, las llamadas de margen obligaron a los fondos de pensiones a vender bonos largos, exacerbando el movimiento. Hoy, el apalancamiento es menor, pero la concentración es mayor.

💡 LA PERSPECTIVA NO OBVIA
La compra de 28.000 millones en STRIPS por parte de los fondos de pensiones no es solo una apuesta por rendimiento; es una forma encubierta de control de la curva de rendimientos. Al absorber la oferta de larga duración, los fondos de pensiones están efectivamente limitando el rendimiento del bono a 30 años, permitiendo al Tesoro financiar déficits a un costo a largo plazo menor de lo que sería posible de otro modo. Pero esto también crea un bucle de retroalimentación: si los fondos de pensiones se sobreasignan a STRIPS, podrían verse obligados a vender si los rendimientos se disparan, convirtiendo una fuerza estabilizadora en una desestabilizadora.

Mapa de posicionamiento y liquidez: ¿quién está atrapado?

Los grandes ganadores son los fondos de pensiones que aseguraron rendimientos del 5,19% antes del reciente rally; ahora tienen ganancias. Los atrapados son aquellos que apostaron por un empinamiento de la curva mediante la venta de bonos largos: ahora se enfrentan a una puja estructural de los fondos de pensiones que podría mantener soportado el tramo largo. Es probable que haya grupos de stop-loss alrededor del 5,75% en el rendimiento a 30 años; una ruptura por encima podría desencadenar ventas forzadas. El comprador marginal es el fondo de pensiones, pero su demanda es finita. El vendedor marginal es el Tesoro, que necesita emitir más bonos largos para financiar el déficit. Para los operadores ordinarios, el mensaje es claro: no luches contra la puja de los fondos de pensiones, pero estate atento a la volatilidad impulsada por la convexidad.

Escenarios futuros y matriz de probabilidades