El níquel se parte en dos: el excedente indonesio de NPI (118.000 t) choca con el déficit de Clase 1 en la LME, mientras el oro se afianza en 4.040 dólares

### ⚡ RESUMEN EJECUTIVO: 3 CLAVES
- Qué ocurrió: El superávit de arrabio de níquel (NPI) de Indonesia alcanzó las 118.000 toneladas, mientras las existencias de níquel refinado Clase 1 en la LME cayeron a 38.000 toneladas, creando un déficit de 140.000 toneladas en metal de grado batería; el níquel de la LME se mantiene cerca de los 16.200 dólares por tonelada.
- Mecanismo oculto: El diferencial entre el NPI y el níquel de la LME se ha ampliado hasta los 3.800 dólares por tonelada, ya que los fabricantes de baterías se afanan por conseguir unidades Clase 1 que el NPI indonesio no puede sustituir debido a sus impurezas.
- Transmisión de capital: El capital rota desde las acciones vinculadas al NPI hacia los productores de níquel refinado y las recicladoras; conviene vigilar una aceleración de las extracciones de existencias en la LME.

El mercado de níquel a dos velocidades: por qué el NPI y el Clase 1 se han divorciado

El níquel ya no es un único mercado. El superávit indonesio de NPI —ahora de 118.000 toneladas— ha creado una avalancha de material de baja calidad que solo sirve para el acero inoxidable. Mientras tanto, el níquel Clase 1 de la LME, el metal refinado necesario para las baterías de vehículos eléctricos, presenta un déficit de 140.000 toneladas, con unas existencias en el parqué de apenas 38.000 toneladas. El resultado: un diferencial de 3.800 dólares por tonelada entre el NPI y el níquel de la LME, una brecha que se resiste a cerrarse.

No se trata de una dislocación temporal. El NPI indonesio es químicamente inadecuado para los cátodos de baterías; contiene impurezas como fósforo y azufre que son costosas de eliminar. Los fabricantes de baterías necesitan níquel Clase 1 (pureza mínima del 99,8%) y están dispuestos a pagar por ello. El diferencial entre el precio al contado y el de tres meses del níquel en la LME muestra un backwardation de 120 dólares, lo que indica una oferta ajustada a corto plazo. Entretanto, los descuentos del NPI en China se amplían a medida que la demanda de acero inoxidable se estanca.

El coloso indonesio del NPI: por qué el superávit no va a desaparecer

Indonesia representa ya más del 50% de la oferta mundial de níquel, y su producción de NPI sigue aumentando. Las nuevas fundiciones en Morowali y Weda Bay han añadido 300.000 toneladas de capacidad anual de NPI solo en 2026. Pero he aquí el quid: el NPI no es un sustituto del Clase 1. No basta con refinarlo de forma barata; convertir el NPI en níquel de grado batería requiere un proceso de conversión a mata que cuesta entre 2.500 y 3.000 dólares por tonelada. Con los descuentos actuales del NPI, esas cuentas no salen para la mayoría de los productores.

Así, el superávit de NPI persiste y el déficit de Clase 1 se agranda. El precio del níquel en la LME, que sigue al Clase 1, se mantiene cerca de los 16.200 dólares por tonelada, muy por encima del coste marginal del NPI (en torno a 12.000 dólares por tonelada), pero por debajo del precio incentivador para nueva capacidad de Clase 1 (alrededor de 22.000 dólares por tonelada). Es un mercado que está simultáneamente sobreofertado y subofertado, según de qué níquel hablemos.

💡 LA PERSPECTIVA NO EVIDENTE
El mercado del níquel es un caso práctico de cómo la calidad de las materias primas importa. El auge del NPI ha convertido a Indonesia en una superpotencia del níquel, pero no ha resuelto el déficit de grado batería. De hecho, lo ha agravado al desviar inversión lejos del refino de Clase 1. Es una asimetría estructural que persistirá durante años.

Por qué los fabricantes de baterías pagan una prima por el Clase 1

La demanda de baterías para vehículos eléctricos sigue creciendo, aunque a un ritmo más lento que en 2024-2025. Pero la mezcla está virando hacia cátodos ricos en níquel (NCM 811, NCA) que requieren más níquel Clase 1 por kWh. Al mismo tiempo, el reciclaje no ha escalado lo suficiente para cubrir el hueco. El resultado: los fabricantes de baterías están pujando al alza las primas del Clase 1, y las existencias de la LME se reducen a un ritmo de 5.000 toneladas al mes. A ese paso, las existencias de la LME podrían alcanzar niveles críticos en el primer trimestre de 2027.

El telón de fondo del oro: 4.040 dólares y subiendo

Los problemas del níquel son un espectáculo secundario para el oro, que sigue beneficiándose de las mismas fuerzas macroeconómicas: una rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años del 5,19% que lo está repreciando todo. El oro a 4.040 dólares acumula una subida del 18% en lo que va de año, mientras los inversores buscan cobertura frente al dominio fiscal. La estructura de dos niveles del mercado del níquel recuerda que no todas las materias primas son iguales y que los cuellos de botella en la cadena de suministro pueden crear ganadores y perdedores incluso dentro del mismo metal.

Mapa de posicionamiento y liquidez: ¿quién está atrapado?

Los participantes atrapados son los fabricantes de baterías que aseguraron suministro de NPI asumiendo que podrían refinarlo de forma barata. Ahora se enfrentan a costes de conversión de 3.000 dólares por tonelada, o deben comprar Clase 1 con prima. Los ganadores son los productores integrados como Vale y Norilsk, que cuentan con capacidad de Clase 1. El comprador marginal es la cadena de suministro de baterías para vehículos eléctricos, que se afana por conseguir unidades. En la LME, el backwardation sugiere tensión a corto plazo; los stop-loss de los cortos probablemente se sitúen por encima de los 17.000 dólares por tonelada.

Escenarios futuros y matriz de probabilidades