Por qué caen hoy los rendimientos del Tesoro: el PCE subyacente despoja a la Fed de su coartada inflacionaria
El rendimiento del bono del Tesoro a dos años se desplomó 18 puntos básicos hasta el 3,42%, su nivel más bajo desde junio, después de que el PCE subyacente de septiembre se situara en el 0,1% mensual y el 2,1% anualizado, la tercera lectura mensual consecutiva por debajo del 0,2%. Esta racha es relevante porque los diagramas de puntos de la Reserva Federal de septiembre aún incorporaban una previsión de inflación subyacente del 2,6% para finales de 2026; los datos actuales corren medio punto por debajo de la propia previsión del comité, y las mesas de renta fija lo descontaron de inmediato. La curva 2s10s se empinó hasta +52 puntos básicos desde +38, mientras el tramo largo apenas se movió (el bono a diez años en el 4,31%, -4 puntos básicos), lo que confirma que se trata de una recalibración pura del tipo de política monetaria y no de un temor a un deterioro del crecimiento.
El volumen validó el movimiento: se negociaron 3,1 billones de dólares nocionales en futuros de SOFR en la sesión, 2,4 veces la media de 30 días, y el contrato de diciembre de 2026 descuenta 1,28 recortes frente a los 0,71 de hace una semana. El FOMC de diciembre es ahora un evento con una probabilidad del 92% según FedWatch, frente al 61% del 17 de octubre.
¿Por qué suben los rendimientos del Tesoro en el tramo largo? La prima de plazo aún combate el rally del tramo corto
Mientras el rendimiento a dos años se hunde, el bono a treinta años se sitúa en el 4,88% (+1 punto básico) y la prima de plazo a diez años se mantiene cerca de los 88 puntos básicos, de modo que los rendimientos del tramo largo no caen porque la oferta y el riesgo fiscal siguen siendo la restricción determinante. El calendario de refinanciación del Tesoro para el cuarto trimestre aún contempla 1,1 billones de dólares en emisión neta de cupones y, con el balance de la Reserva Federal reduciéndose a un ritmo de 35.000 millones de dólares mensuales, los creadores de mercado deben absorber duración mientras se afanan por conseguir gamma a corto plazo. Esa divergencia explica por qué la curva se empina en lugar de aplanarse con un sesgo alcista: los inversores pagan primas por protección a dos años mientras se niegan a extender posiciones hacia la oferta a treinta años.
¿Van a subir los rendimientos del Tesoro? FedWatch en el 92% indica que el mercado ya ha descontado el recorte
El mercado de Polymarket sobre un interruptor de circuito de alcance nacional en la Bolsa de Nueva York antes de 2027 sitúa la probabilidad implícita en solo el 7,5% sobre un volumen total de 133.193 dólares, un veredicto colectivo de que un rally del tramo corto impulsado por la política monetaria está reduciendo el riesgo de caída sistémica, no creándolo. Sin embargo, el volumen de 24 horas de solo 35 dólares en ese contrato pone de relieve la escasa liquidez de los mercados de predicción en relación con el mercado de deuda del Tesoro de 28 billones de dólares al que hace referencia. El contraste más revelador: la probabilidad del 92% de recorte en diciembre según FedWatch frente al propio diagrama de puntos de la Fed de septiembre, en el que solo 7 de los 19 participantes proyectaban un recorte para finales de año. El capital desafía la previsión oficial, y la caída de 42 puntos básicos en dos semanas del rendimiento a dos años es la prueba.
La carrera por la gamma: las mesas de renta fija se cubren para un escenario por debajo del 3,30%
Los mercados de opciones confirman el cambio de posicionamiento: el interés abierto en futuros del Tesoro a dos años en opciones de compra y venta con precio de ejercicio del 3,25% y vencimiento en diciembre se disparó un 38% en términos semanales, y los creadores de mercado están cortos en gamma, obligados a perseguir el rally. El índice MOVE a dos años cayó hasta 88 desde 104 a medida que se desplomaba la volatilidad realizada, pero el sesgo hacia la demanda de opciones de compra al alza indica que las mesas esperan una mayor probabilidad de relajación monetaria. Una ruptura por debajo del 3,30% desencadenaría la siguiente fase de coberturas de los creadores de mercado. El riesgo es simétrico: cualquier sorpresa en el IPC de noviembre por encima del 0,3% subyacente deshace la probabilidad del 92% de recorte y provoca un repunte de 25 puntos básicos en el rendimiento a dos años, castigando a los compradores tardíos de gamma.
