Почему доходности гособлигаций США падают сегодня: базовый PCE лишает ФРС инфляционного прикрытия
Доходность двухлетних гособлигаций США рухнула на 18 б.п. до 3,42%, минимума с июня, после того как сентябрьский базовый PCE составил 0,1% м/м и 2,1% в годовом выражении — третье подряд месячное значение базовой инфляции ниже 0,2%. Эта серия важна потому, что сентябрьские точечные прогнозы ФРС всё ещё закладывали базовую инфляцию на конец 2026 года на уровне 2,6%; данные сейчас на половину процентного пункта ниже собственного прогноза комитета, и трейдеры срочного рынка мгновенно отыграли это. Кривая 2s10s увеличила крутизну до +52 б.п. с +38 б.п., так как длинный конец почти не изменился (10-летние на 4,31%, -4 б.п.), подтверждая, что это чистая переоценка процентной политики, а не страх рецессии.
Объём подтвердил движение: в ходе сессии торговались фьючерсы на SOFR на $3,1 трлн номинала, что в 2,4 раза выше среднего за 30 дней, а декабрьский контракт 2026 года оценивает 1,28 снижения ставки против 0,71 неделей ранее. Декабрьское заседание FOMC теперь оценивается FedWatch как событие с вероятностью 92% против 61% 17 октября.
Почему доходности гособлигаций США растут на длинном конце? Премия за срок всё ещё противодействует ралли коротких бумаг
Пока двухлетки обваливаются, 30-летние находятся на уровне 4,88% (+1 б.п.), а премия за срок по 10-летним держится около 88 б.п., поэтому доходности длинного конца не падают, так как предложение и фискальный риск остаются связывающим ограничением. Календарь рефинансирования Минфина на IV квартал по-прежнему предусматривает $1,1 трлн чистого выпуска купонных бумаг, и поскольку баланс ФРС сокращается на $35 млрд в месяц, дилеры вынуждены поглощать дюрацию, даже когда они скупают гамму на коротком конце. Именно это расхождение объясняет увеличение крутизны кривой, а не бычье уплощение: инвесторы платят за защиту по двухлетним бумагам, отказываясь удлинять дюрацию в условиях предложения 30-леток.
Растут ли доходности гособлигаций? FedWatch на уровне 92% говорит, что рынок уже заложил снижение ставки
Рынок Polymarket по вопросу о введении общерыночного стоп-крана на NYSE до 2027 года показывает подразумеваемую вероятность всего 7,5% при общем объёме $133 193 — краудсорсинговый вердикт, что ралли коротких бумаг под влиянием политики снижает риск системного краха, а не создаёт его. Однако 24-часовой объём в $35 по этому контракту подчёркивает низкую ликвидность рынка прогнозов по сравнению с рынком гособлигаций в $28 трлн, на который он ссылается. Более показательный контраст: вероятность снижения ставки в декабре в 92% по FedWatch против собственного сентябрьского точечного графика ФРС, где только 7 из 19 участников прогнозировали снижение к концу года. Капитал бросает вызов официальному прогнозу, и падение двухлеток на 42 б.п. за две недели является доказательством.
Схватка за гамму: трейдеры короткого конца хеджируются под уровень ниже 3,30%
Опционные рынки подтверждают сдвиг в позиционировании: открытый интерес по фьючерсам на двухлетние гособлигации США в пут- и колл-опционах со страйком 3,25% и экспирацией в декабре вырос на 38% за неделю, а дилеры находятся в короткой гамме и вынуждены гнаться за ралли. Индекс MOVE по двухлетним бумагам упал до 88 с 104, так как реализованная волатильность рухнула, но перекос в сторону спроса на колл-опционы говорит о том, что трейдеры ожидают дальнейшего закладывания смягчения политики. Пробой ниже 3,30% запустит следующий этап хеджирования дилеров. Риск симметричен: любой сюрприз ноябрьского CPI выше 0,3% по базовому показателю обнулит 92%-ную вероятность снижения ставки и приведёт к скачку доходности двухлеток на 25 б.п., наказывая поздних покупателей гаммы.
