Кривая доходности казначейских облигаций США круто взлетела: спред 5-30 лет достиг +124 б.п., а 30-летние бумаги — 5,52%
2026-11-12, FP360 — Спред доходности между 5-летними и 30-летними казначейскими облигациями США расширился до +124 базисных пунктов — максимума с 2015 года. Доходность 30-летних бумаг поднялась до 5,52%, тогда как 5-летние удерживаются на уровне 4,28%. Причина — рекордный аукцион на $58 млрд и крайне низкая (2,1% на Polymarket) вероятность сокращения дефицита бюджета. Такой «медвежий» рост кривой удорожает долгосрочные займы, давя на ипотеку и корпоративные инвестиции.
«Медвежье» расширение кривой сохраняется: фискальная премия за риск перевешивает ожидания смягчения ФРС. Это играет на руку стратегиям на steepener (расширение спреда) и хеджированию дюрации.
ETF на расширение кривой и стратегии на повышенную волатильность выигрывают от роста премии за срок.
30-летние облигации и чувствительные к ставкам акции несут потери от переоценки, если доходность длинных бумаг протестирует 5,75%.
📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
### ⚡ ГЛАВНОЕ ЗА 30 СЕКУНД: 3 КЛЮЧЕВЫХ ВЫВОДА
- Что произошло: Спред доходности между 5-летними и 30-летними казначейскими облигациями США расширился до +124 базисных пунктов: 30-летние бумаги торгуются под 5,52%, 5-летние — под 4,28%. Причина — новый аукцион на $58 млрд при вялом спросе.
- Скрытый механизм: Дилеры вынуждены поглощать длинные бумаги с дисконтом, что толкает премию за срок вверх; спред свопа на 30-летние облигации впервые с 2023 года ушёл в минус.
- Куда идут деньги: Ликвидность перетекает из долгосрочных облигаций в краткосрочные векселя и бумаги с плавающей ставкой; фонды денежного рынка за неделю привлекли $12 млрд.
Фискальная премия выходит на первый план
Почему растут доходности казначейских облигаций? Ответ кроется в токсичной смеси предложения и доверия. Доходность 30-летних бумаг за месяц выросла на 33 базисных пункта — до 5,52%, тогда как 5-летние прибавили лишь 10 базисных пунктов, поднявшись до 4,28%. Такое «медвежье» расширение кривой, когда длинные ставки растут быстрее коротких, сигнализирует: инвесторы требуют более высокую премию за срок, держа долгосрочный госдолг. Триггер — расчёт по купонам на $58 млрд на этой неделе, включая $24 млрд в 30-летних облигациях. Коэффициент покрытия заявок составил 2,1 против среднего за год 2,4. Проще говоря, правительству пришлось раскошелиться, чтобы привлечь покупателей, а рынок говорит: «Покажите фискальную дисциплину — или покажите доходность».
Математика дефицита, о которой никто не хочет говорить
Бюджетное управление Конгресса прогнозирует дефицит в $1,9 трлн в 2026 финансовом году, а рыночная вероятность того, что Трамп сократит дефицит до 2027 года, составляет всего 2,1% на Polymarket — при нулевом объёме торгов за 24 часа, то есть на это никто даже не ставит. Такая апатия показательна. Отсутствие объёма говорит о том, что трейдеры считают сокращение дефицита нереальным, особенно на фоне роста расходов на социальные программы и оборону. Сопоставьте это с сокращением баланса ФРС, которое высасывает ликвидность, — и получите идеальный шторм для длинных облигаций. Доходность 30-летних бумаг на уровне 5,52% уже выше пика 2023 года в 5,4%, а премия за срок, по модели ACM, впервые с 2016 года стала положительной.
Почему длинный конец кривой ломается
Аукцион 30-летних облигаций прошёл с «хвостом» в 3 базисных пункта: максимальная доходность оказалась на 3 базисных пункта выше уровня «когда выпущено» — признак слабого спроса. Косвенные участники, включая иностранные центробанки, выкупили лишь 60% выпуска против 68% годом ранее. Это тревожный сигнал: зарубежный спрос на долгосрочные казначейские бумаги угасает. Тем временем отечественные пенсионные фонды и страховые компании, обычно крупные покупатели длинных облигаций, уже перегружены дюрацией и не хотят наращивать позиции на этих уровнях. Предельным покупателем теперь стали хедж-фонды — с плечом и чувствительностью к волатильности. В результате доходность 30-летних бумаг уязвима к дальнейшим скачкам.
💡 НЕОЧЕВИДНЫЙ ИНСАЙТ
Расширение кривой связано не только с фискальным предложением, но и с программой количественного ужесточения ФРС, которая ежемесячно изымает из системы $95 млрд. Поскольку ФРС больше не покупает длинные облигации, рынок лишился ценово-неэластичной подстраховки. Операции Минфина по выкупу, нацеленные на старые выпуски, не компенсируют лавину предложения. Этот структурный сдвиг означает, что длинный конец останется дешёвым, пока ФРС не прекратит QT или не случится фискальная расплата.
Карта позиций и ликвидности: кто оказался в ловушке?
Пенсионные фонды и страховые компании, набравшие длинные облигации в 2024 году под 4,5%, сейчас в убытке: доходность 30-летних бумаг достигла 5,52%. Они в ловушке: продажа зафиксирует убытки, но удержание грозит дальнейшей переоценкой. С другой стороны, хедж-фонды шортят длинные облигации через фьючерсы, и их стоп-лоссы сгруппированы выше 5,60%. Если доходность 30-летних пробьёт 5,60%, волна закрытия коротких позиций может быстро толкнуть её к 5,75%. Предельный покупатель — иностранный инвестор, но при высоких издержках хеджирования (базис кросс-валютного свопа на 30 лет на уровне -45 базисных пунктов) он колеблется. Единственный вынужденный продавец — ФРС в рамках QT, которая добавляет предложение.
Матрица сценариев и вероятностей
| Сценарий | Вероятность | Ключевой триггер / уровень | Ожидаемая реакция активов |
|---|---|---|---|
| Базовый сценарий | 55% | Спред 5-30 лет держится между +110 и +130 б.п. | Постепенный рост доходности длинных бумаг до 5,60%, ипотечных ставок — до 6,85% |
| Бычий сценарий | 25% | Фискальный компромисс или слабый ВВП | Доходность 30-летних падает до 5,30%, кривая сплющивается до +100 б.п. |
| Стресс-сценарий | 20% | Провал аукциона 30-летних или задержка сворачивания QT | Доходность 30-летних взлетает до 5,75%, спред 5-30 лет — до +140 б.п., S&P 500 падает на 3% |
Dorian Reed
Computational Econometrician. Directs Bayesian probability modeling on decentralized prediction platforms, Google Trends velocity radars, anomalous volume spikes, and cross-asset lead-lag regressions.