La reducción del balance de la Fed se acelera
El endurecimiento cuantitativo (QT) de la Reserva Federal se ha intensificado, con una contracción del balance de 95.000 millones de dólares en octubre hasta los 7,2 billones, frente a un máximo de 8,9 billones. Este ritmo supera el límite mensual inicial de 47.500 millones, ya que la Fed permite que los valores respaldados por hipotecas y los bonos del Tesoro venzan sin reinvertirse. La reducción ha drenado las reservas bancarias hasta los 3,1 billones, el nivel más bajo desde 2020, endureciendo la liquidez del sistema financiero. En consecuencia, el rendimiento del bono del Tesoro a dos años ha subido 12 puntos básicos esta semana hasta el 5,02%, el más alto desde 2007, a medida que los inversores exigen una mayor compensación por mantener deuda pública a corto plazo ante la menor demanda de la Fed.
El mercado repo muestra signos de tensión
Las tasas de los acuerdos de recompra (repo) overnight se dispararon al 5,45% el 24 de octubre, 20 puntos básicos por encima de la tasa de la facilidad de recompra inversa (RRF) de la Fed del 5,25%, lo que indica una lucha por efectivo entre bancos y dealers. La tasa de financiación garantizada overnight (SOFR) también saltó al 5,38%, su nivel más alto desde marzo de 2020. La tensión es evidente en el mercado repo de 2,5 billones de dólares, donde los dealers primarios pagan una prima para financiar sus inventarios de bonos del Tesoro. Este estrés es consecuencia directa del QT que drena reservas mientras el Tesoro continúa emitiendo grandes cantidades de deuda para financiar el déficit fiscal, ahora de 1,8 billones para el ejercicio 2026.
¿Por qué está subiendo los tipos la Fed?
La Fed no está subiendo los tipos actualmente: el objetivo de los fondos federales se mantiene en el 5,25%-5,50% desde julio de 2023. Sin embargo, los participantes del mercado se preguntan "por qué está subiendo los tipos la Fed" porque el rendimiento a dos años por encima del 5% sugiere expectativas de una política más restrictiva. En realidad, el repunte del rendimiento está impulsado por el QT y la escasez de reservas, no por una subida de tipos. Los operadores de Polymarket asignan solo un 5,5% de probabilidades a un aumento de 25 puntos básicos en octubre, con un 94,5% que espera que no haya cambios. La desconexión pone de relieve cómo la reducción del balance puede endurecer las condiciones financieras incluso sin movimientos oficiales de tipos, ya que la tasa efectiva de los fondos federales cotiza al 5,33%, justo por debajo del IOER del 5,40%.
¿Por qué es importante la Reserva Federal?
La Reserva Federal es fundamental porque sus operaciones de balance influyen directamente en la liquidez, la disponibilidad de crédito y los tipos de interés en todo el mundo. Como emisor de la moneda de reserva mundial, la retirada de 1,2 billones de dólares del QT de la Fed desde 2022 ha reducido la liquidez global en dólares, contribuyendo a unos costes de endeudamiento más altos en todo el mundo. La actual tensión en el repo subraya el papel de la Fed como prestamista de última instancia; cualquier paso en falso en la gestión de reservas podría desencadenar una crisis de financiación. Con el rendimiento a dos años por encima del 5% y las tasas repo en el 5,45%, la Fed podría necesitar ralentizar el QT o ajustar el IOER para evitar una perturbación más amplia del mercado.
