Сокращение баланса ФРС ускоряется
Количественное ужесточение (QT) Федеральной резервной системы усилилось: в октябре баланс сократился на $95 млрд до $7,2 трлн по сравнению с пиком в $8,9 трлн. Этот темп превышает первоначальный лимит в $47,5 млрд в месяц, поскольку ФРС позволяет ипотечным облигациям и казначейским бумагам погашаться без реинвестирования. Отток истощил банковские резервы до $3,1 трлн, минимума с 2020 года, ужесточив ликвидность финансовой системы. В результате доходность двухлетних гособлигаций США выросла на 12 базисных пунктов за неделю до 5,02%, максимума с 2007 года, так как инвесторы требуют более высокую компенсацию за удержание краткосрочного госдолга на фоне снижения спроса со стороны ФРС.
Рынок репо демонстрирует признаки напряжения
Ставки овернайт-репо подскочили до 5,45% 24 октября, на 20 базисных пунктов выше ставки обратного репо ФРС (RRF) в 5,25%, что указывает на борьбу за наличные среди банков и дилеров. Обеспеченная ставка овернайт-финансирования (SOFR) также поднялась до 5,38%, максимума с марта 2020 года. Напряжение очевидно на рынке репо объемом $2,5 трлн, где первичные дилеры платят премию за финансирование своих запасов казначейских бумаг. Этот стресс — прямое следствие QT, истощающего резервы, в то время как Казначейство продолжает выпускать большие объемы долга для финансирования бюджетного дефицита, достигшего $1,8 трлн в 2026 финансовом году.
Почему ФРС повышает процентные ставки?
В настоящее время ФРС не повышает ставки — целевой диапазон по федеральным фондам остается на уровне 5,25%-5,50% с июля 2023 года. Однако участники рынка задаются вопросом «почему ФРС повышает процентные ставки», поскольку доходность двухлетних бумаг выше 5% предполагает ожидания более жесткой политики. В действительности скачок доходности вызван QT и нехваткой резервов, а не повышением ставки. Трейдеры на Polymarket оценивают вероятность повышения на 25 базисных пунктов в октябре лишь в 5,5%, при 94,5% ожидающих сохранения ставки. Этот разрыв подчеркивает, как сокращение баланса может ужесточать финансовые условия даже без официальных изменений ставки: эффективная ставка по федеральным фондам торгуется на уровне 5,33%, чуть ниже IOER в 5,40%.
Почему важна Федеральная резервная система?
ФРС критически важна, поскольку ее операции с балансом напрямую влияют на ликвидность, доступность кредита и процентные ставки по всему миру. Как эмитент мировой резервной валюты, ФРС через QT изъяла $1,2 трлн с 2022 года, сократив глобальную долларовую ликвидность и способствуя росту стоимости заимствований во всем мире. Текущее напряжение на рынке репо подчеркивает роль ФРС как кредитора последней инстанции; любая ошибка в управлении резервами может спровоцировать кризис фондирования. При доходности двухлетних бумаг выше 5% и ставках репо на уровне 5,45% ФРС, возможно, придется замедлить QT или скорректировать IOER, чтобы предотвратить более широкий рыночный сбой.
