Доходность кредитования USDC на блокчейне приближается к 8% и подрывает спрос на казначейские векселя с доходностью 4,25% на фоне роста доходности 10-летних облигаций до 5,19%

### ⚡ ГЛАВНОЕ ЗА 30 СЕКУНД: 3 КЛЮЧЕВЫХ ВЫВОДА
- Что произошло: Проверенная доходность кредитования USDC на блокчейне в Aave V3 (~6,8%) и Sky (~8,1%) теперь превышает доходность 3-месячных казначейских векселей (4,25%) на 255–385 базисных пунктов, тогда как доходность 10-летних гособлигаций США держится на уровне 5,19%.
- Скрытый механизм: Спред существует потому, что пулы кредитования стейблкоинов закладывают в цену риски смарт-контрактов и ликвидности, которых нет у фондов денежного рынка, а также потому, что предложение USDC еще не полностью удовлетворило спрос со стороны вкладчиков, ищущих доходность.
- Куда идут деньги: Средства перетекают с низкодоходных банковских депозитов (в среднем 0,45%) и маргинальных вложений в фонды денежного рынка в протоколы кредитования на блокчейне, ужесточая ликвидность стейблкоинов и поддерживая рынки кредитования DeFi.

Почему растет доходность казначейских облигаций и что это значит для ваших сбережений

Доходность казначейских облигаций растет, потому что 10-летняя ставка находится на уровне 5,19% на фоне устойчивой переоценки срочной премии, большого объема размещений купонных бумаг и политики ФРС, удерживающей ставки высокими дольше. Для обычного вкладчика арифметика жестока: фонд денежного рынка приносит примерно 4,25% (следуя за 3-месячными векселями), тогда как средний банковский сберегательный счет платит всего 0,45%. Этот разрыв в 380 базисных пунктов и есть причина, по которой деньги не лежат на месте. Но вот новый нюанс: проверенное кредитование USDC на блокчейне теперь предлагает 6,8% в Aave V3 и 8,1% в Sky, что на 255–385 базисных пунктов выше доходности векселей. Простыми словами, вы можете одолжить свои доллары смарт-контракту и заработать больше, чем правительство США платит вам за тот же трехмесячный горизонт, — при условии, что вы принимаете риски кода и ликвидности.

Премия к доходности на блокчейне: сколько на самом деле платят Aave V3 и Sky

Основной рынок USDC в Aave V3 сейчас предлагает переменную доходность предложения около 6,8%, что является функцией спроса на займы со стороны трейдеров с кредитным плечом и маркет-мейкеров. Ставка сбережений Sky (SSR) составляет 8,1%, обеспеченная кредитованием под залог и распределением в реальные активы. Обе доходности проверяются и верифицируются на блокчейне, но это не бесплатные деньги. Спред к векселям существует потому, что эти протоколы должны компенсировать вкладчикам риск смарт-контрактов, риск управления и возможность кризиса ликвидности в стрессовые периоды. Когда доходность 10-летних облигаций составляет 5,19%, альтернативная стоимость хранения денег в банке под 0,45% огромна, поэтому даже консервативные вкладчики начинают задаваться вопросом, почему они не зарабатывают больше.

Ориентир 4,25% по векселям: почему фонды денежного рынка проигрывают битву за наличные

Фонды денежного рынка застряли около 4,25%, потому что они отслеживают краткосрочные государственные бумаги, а доходность 3-месячных векселей — это именно они. При 10-летней ставке 5,19% фонды денежного рынка не могут гнаться за доходностью, не принимая процентный риск, который они не предназначены держать. Между тем кредитование на блокчейне предлагает плавающую ставку, которая корректируется в зависимости от спроса на криптокредиты. В результате видимый спред уводит депозиты в стейблкоинах от традиционных инструментов для хранения наличных, особенно среди молодых, цифровых инвесторов, которые комфортно относятся к кошелькам и смарт-контрактам.

💡 НЕОЧЕВИДНЫЙ ИНСАЙТ
Настоящая конкуренция идет не между Aave и фондом денежного рынка Fidelity; она между банковским депозитом под 0,45% и ставкой сбережений на блокчейне в 8,1%. Большинство вкладчиков даже не утруждают себя переводом средств из банка в фонд денежного рынка, поэтому предельный доллар, уходящий на блокчейн, приходит с низкодоходных депозитов, а не из институциональных фондов денежного рынка. Это означает, что спред доходности на блокчейне может сохраняться дольше, чем предполагал бы традиционный финансовый арбитраж.

Карта позиций и ликвидности: кто оказался в ловушке?

В ловушке оказались консервативные вкладчики, держащие деньги на банковских счетах под 0,45% и теряющие покупательную способность, пока инфляция и доходности остаются высокими. Вынужденные продавцы — это заемщики в криптовалюте с кредитным плечом, которые должны платить 6–8% за поддержание позиций, фактически финансируя доходность для кредиторов. Кластеры стоп-лоссов сосредоточены вокруг событий депеггинга стейблкоинов (например, USDC ниже $0,99), которые спровоцируют быстрый отток средств из пулов кредитования. Предельный покупатель сейчас — держатель стейблкоинов, ищущий доходность, а предельный продавец — рынок казначейских облигаций, где доходность 5,19% оттягивает капитал от более рискованных альтернатив на блокчейне.

Матрица сценариев и вероятностей