¿Por qué suben los rendimientos de los bonos del Tesoro?
El rendimiento real de los TIPS a 10 años se ha disparado 45 puntos básicos en el último mes hasta el 2,48%, el nivel más alto desde 2008, mientras los inversores descuentan una postura más restrictiva de la Reserva Federal. Un crecimiento económico más sólido de lo esperado y una inflación subyacente persistente han retrasado las expectativas de recortes de tipos, mientras la elevada oferta de deuda del Tesoro sigue presionando a la baja los precios de los bonos. Este repunte de los rendimientos reales tiene implicaciones directas para las valoraciones bursátiles: el PER prospectivo del S&P 500 ha ascendido a 22,8 veces y la prima de riesgo de las acciones resultante (rendimiento de los beneficios menos rendimiento real) se ha comprimido a solo 1,91 puntos porcentuales, cerca del mínimo histórico de 1,8 puntos registrado en 2002.
¿Por qué suben hoy los rendimientos de los bonos del Tesoro?
El salto de 8 puntos básicos de hoy en el rendimiento real a 10 años hasta el 2,48% fue provocado por un dato de ventas minoristas de septiembre más fuerte de lo esperado y por comentarios restrictivos del gobernador de la Reserva Federal, Waller, quien sugirió que la política podría necesitar mantenerse restrictiva durante más tiempo. La tasa de inflación implícita (breakeven) a 10 años se mantuvo estable en el 2,25%, lo que significa que todo el movimiento se debió a los tipos reales. Esto tiene consecuencias inmediatas: unos rendimientos reales más altos elevan la tasa de descuento aplicada a los beneficios futuros, lo que hace menos atractivas las acciones de múltiplos elevados. La rentabilidad por dividendo del S&P 500 es ahora de solo el 1,25%, mientras que el rendimiento real ofrece una alternativa libre de riesgo, creando una divergencia notable.
¿Seguirán subiendo los rendimientos de los bonos del Tesoro?
A falta de una desaceleración económica pronunciada, es probable que los rendimientos de los bonos del Tesoro enfrenten presión al alza mientras la Reserva Federal mantenga su postura restrictiva y los déficits fiscales exijan una emisión elevada. El rendimiento real a 10 años podría poner a prueba el 2,75% a mediados de 2027 si la inflación se mantiene por encima del objetivo y el crecimiento resiste. Para los inversores en renta variable, esto significa que el margen de seguridad es estrecho: con un rendimiento real del 2,75%, la prima de riesgo de las acciones se volvería negativa por primera vez desde 2002, lo que implicaría un valor razonable para el S&P 500 de aproximadamente 4.900 puntos, alrededor de un 15% por debajo de los niveles actuales. Monitorizar el rendimiento real a 10 años es ahora más crítico que nunca para la posicionamiento en renta variable.
Gráfico de los rendimientos del Tesoro hoy: niveles clave a vigilar
El gráfico adjunto muestra el rendimiento real a 10 años (TIPS) y el rendimiento prospectivo de los beneficios del S&P 500 (inverso del PER). El diferencial entre ambos —la prima de riesgo de las acciones— se ha estrechado hasta 1,91 puntos porcentuales, muy por debajo de la media de los últimos 20 años de 3,5 puntos. El rendimiento nominal a 10 años se sitúa en el 4,73%, mientras que el de 2 años está en el 4,52%, lo que indica una curva plana. El S&P 500 se encuentra actualmente en 5.650 puntos, con una subida del 12% en lo que va de año, pero el colchón de valoración se está erosionando. Una ruptura por encima del 2,75% en los rendimientos reales probablemente desencadenaría una revalorización de la renta variable, especialmente en el sector tecnológico, donde los PER prospectivos superan las 30 veces.
