Пенсионные фонды вложили $18 млрд в долгосрочные гособлигации США, фиксируя доходность 5,19%

### ⚡ ГЛАВНОЕ ЗА 30 СЕКУНД: 3 КЛЮЧЕВЫХ ВЫВОДА
- Что произошло: Корпоративные пенсионные фонды в этом квартале добавили $18 млрд в долгосрочные казначейские облигации США (STRIPS), зафиксировав доходность 5,19% на фоне роста коэффициента покрытия до 104%. Об этом свидетельствует анализ FP360 данных DTCC и консультантов по пенсионным планам.
- Скрытый механизм: STRIPS — это бескупонные облигации, по которым не выплачиваются проценты до погашения, что делает их идеальными для покрытия долгосрочных обязательств. Спрос со стороны пенсионных фондов поглощает предложение на длинном конце рынка, сдерживая премию за срок при маржинальных сделках.
- Куда идут деньги: Перераспределение снижает долю акций на 2–3 процентных пункта, создавая структурный встречный ветер для S&P 500 на уровне 6 180, но поддерживая долгосрочные гособлигации.

Почему растёт доходность гособлигаций США: спрос пенсионных фондов встречается с фискальным предложением

Сегодня доходности казначейских облигаций США растут, потому что всплеск предложения на длинном конце — Минфин размещает купонные бумаги на $58 млрд — сталкивается с новым классом институциональных покупателей: пенсионными фондами, реализующими стратегию управления обязательствами (LDI). Доходность 10-летних бумаг находится на уровне 5,19%, а 30-летних — выросла до 5,45%, спред составляет 26 базисных пунктов. Это увеличение крутизны кривой отражает не только премию за срок, но и растущий спрос на долгосрочные STRIPS, которые пенсионные фонды используют для покрытия денежных потоков на десятилетия вперёд. Простыми словами, пенсионные фонды покупают бескупонные облигации с дисконтом, которые выплачивают фиксированную сумму при погашении, создавая предсказуемый поток для покрытия пенсионных выплат. Этот структурный спрос — ключевая причина, по которой длинный конец не растёт быстрее.

Дефицит STRIPS: как спрос пенсионных фондов поглощает предложение на длинном конце

STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities) создаются, когда дилеры отделяют купоны от казначейских нот и облигаций. По оценкам FP360, пенсионные фонды увеличили долю STRIPS на 12% год к году, фиксируя доходность выше 5%. Этот спрос поглотил значительную часть из $42 млрд 10-летних нот, размещённых в этом месяце. Результат: более узкий рынок на длинном конце, где доходность 30-летних бумаг держится ниже 5,50%, несмотря на активное размещение. Предельным покупателем долгосрочных гособлигаций США теперь является пенсионный фонд, а не иностранный центральный банк.

Иллюзия коэффициента покрытия: почему фонды с покрытием 104% всё равно снижают риски

Несмотря на коэффициент покрытия выше 100%, пенсионные фонды ускоряют снижение рисков из-за новых правил бухгалтерского учёта, требующих оценки обязательств по рыночной стоимости. Доходность 5,19% означает, что обязательства дисконтируются по более высокой ставке, сокращая отчётные дефициты. Но спрос на STRIPS связан с желанием зафиксировать эту прибыль. «Средний план сейчас покрыт на 104%, но они в ужасе от скачка доходности, который может уничтожить этот профицит, — говорит консультант по пенсионным планам. — Поэтому они покупают STRIPS для покрытия обязательств и продают акции, чтобы снизить риск».

💡 НЕОЧЕВИДНЫЙ ИНСАЙТ
Рынок STRIPS становится двухуровневой системой: пенсионные фонды покупают долгосрочные STRIPS с премией, а дилеры разделяют новые выпуски, чтобы удовлетворить спрос. Это создало дефицит долгосрочных STRIPS, толкая их доходность ниже доходности новых гособлигаций. Спред между 30-летними STRIPS и 30-летними облигациями стал отрицательным впервые с 2023 года — признак вынужденного спроса, который стандартные модели не учитывают.

Карта позиций и ликвидности: кто оказался в ловушке?

Больнее всего приходится тем, кто ставит на рост доходности. Хедж-фонды и CTA-фонды накопили короткие позиции по долгосрочным гособлигациям США, ожидая дальнейшего роста доходности. Но спрос пенсионных фондов ограничивает потенциал роста. Если доходность 10-летних бумаг пробьёт 5,30%, эти короткие позиции столкнутся с маржин-коллами, что вызовет сквиз и может толкнуть доходность вниз. С другой стороны, пенсионные фонды являются предельными покупателями, но их спрос чувствителен к цене: они войдут при 5,25%, но не при 5,10%. Кластеры стоп-лоссов для коротких позиций по облигациям находятся на уровне 5,30% по 10-летним и 5,55% по 30-летним бумагам. Пробой выше этих уровней может вызвать стремительный рост длинных облигаций.

Матрица сценариев и вероятностей