CFTC в экстренном порядке заставляет CME поднять маржу по фьючерсам на казначейские облигации на 35% — рынок трясёт от первого кросс-маржин-колла с 2020 года

### ⚡ ГЛАВНОЕ ЗА 30 СЕКУНД
- Что случилось: CFTC обязала CME повысить маржу по фьючерсам на казначейские облигации на 35% внутри дня. Это вызвало кросс-маржин-коллы, а доходность 10-леток подскочила до 5,12%.
- Скрытый механизм: Сворачивание базисной сделки на $150 млрд ускорилось — хедж-фонды бросились искать дополнительные залоги, что спровоцировало вынужденные продажи трежерис и других активов.
- Куда текут деньги: Ликвидность перетекает из позиций с плечом в кэш и короткие бумаги, а кривая 2s10s становится круче до 80 б.п.

Экстренный приказ CFTC: почему именно сейчас?

CFTC вмешалась после того, как доходности казначейских облигаций начали расти слишком резко и хаотично: за два часа доходность 10-леток подскочила с 5,05% до 5,12%. Простыми словами, повышение маржи — это как если бы вышибалы в клубе внезапно потребовали с посетителей втрое больший входной билет. Хедж-фонды, которые сидели в базисной сделке с плечом 50:1, теперь обязаны либо срочно найти дополнительные деньги, либо закрывать позиции. Триггером стал резкий скачок волатильности: индекс MOVE подскочил до 130, что грозило системным риском.

Сворачивание базисной сделки на $150 млрд

Хедж-фонды накопили позиции на $150 млрд в базисной сделке: они покупали фьючерсы на трежерис и продавали реальные облигации, зарабатывая на спреде в 15 базисных пунктов. Когда доходности пошли вверх, спред расширился, и посыпались маржин-коллы. Приказ CFTC фактически выбивает табуретку из-под этой толпы: фонды вынуждены продавать фьючерсы, что ещё сильнее толкает доходности вверх. Это классическая спираль сокращения кредитного плеча.

Почему доходности растут сегодня

Доходности казначейских облигаций растут потому, что повышение маржи заставило хедж-фонды продавать фьючерсы, добавив предложения на рынок. Кроме того, сильные экономические данные (розничные продажи в сентябре выросли на 0,8%) и ястребиная риторика ФРС (Уоллер заявил, что ставки, возможно, придётся поднимать дальше) подливают масла в огонь. Доходность однолетних бумаг подскочила до 4,90%, а 30-летних — до 5,60%.

💡 НЕОЧЕВИДНЫЙ ВЫВОД
Возможно, CFTC наносит упреждающий удар, чтобы избежать паники 2020 года, когда все бросились за наличными. Но есть риск, что это превратится в самосбывающееся пророчество: повышая маржу внутри дня, регулятор заставляет продавать именно тогда, когда ликвидность на рынке минимальна, и тем самым лишь усиливает распродажу.

Карта позиций и ликвидности: кто в ловушке?

Хедж-фонды и CTA-фонды попали в ловушку: их стоп-лоссы сгруппированы вокруг доходности 5,15% по 10-леткам. Предельный покупатель — это фонды денежного рынка и иностранные центробанки, но они очень чувствительны к цене. Вынужденный продавец — сообщество фондов с кредитным плечом, а самая болезненная сделка — ставка на рост доходностей. Ликвидность на фьючерсном рынке испаряется, спреды между ценами покупки и продажи расширяются.

Сценарии и вероятности