Досрочное погашение TLTRO: €480 млрд сигнализируют об оттоке депозитов
На этой неделе банки еврозоны досрочно погасили €480 млрд в рамках программы TLTRO III, что составляет 40% от непогашенных €1,2 трлн, поскольку отток депозитов ускорился до €150 млрд за последний месяц. Досрочное погашение, вызванное резким ростом ставки по депозитному окну ЕЦБ до 3,5%, вынудило банки искать альтернативное фондирование, что подтолкнуло ставку €STR вверх на 8 базисных пунктов до 3,42%. Бундесбанк немедленно предупредил, что быстрый отток ликвидности может спровоцировать дефицит залогового обеспечения, поскольку банки конкурируют за высококачественные активы для внесения в качестве обеспечения на рынке репо.
Почему ФРС повышает ставки? (И почему это важно для Европы)
Агрессивное повышение ставок Федеральной резервной системой, при котором целевой диапазон ставки по федеральным фондам сейчас составляет 4,75%-5,00%, косвенно вынудило ЕЦБ сохранять ястребиную позицию, чтобы предотвратить обесценивание евро и импортируемую инфляцию. Несмотря на ужесточение ФРС, трейдеры Polymarket оценивают вероятность того, что ФРС оставит ставки без изменений на октябрьском заседании, в 94,5%, и только 4,5% закладывают повышение на 25 базисных пунктов. Этот разрыв — ужесточение ЕЦБ через погашение TLTRO при паузе ФРС — толкнул евро к $1,02, снизив его на 3% за месяц, что усугубляет отток депозитов из более слабых банков еврозоны.
Почему Федеральная резервная система важна для мировых рынков?
Денежно-кредитная политика ФРС остается краеугольным камнем глобальной ликвидности, и ее текущая пауза (как оценивает Polymarket) дает временное облегчение развивающимся рынкам, но изъятие ликвидности ЕЦБ создает вакуум на европейских рынках залогового обеспечения. Предупреждение Бундесбанка подчеркивает взаимосвязанность: поскольку европейские банки погашают средства TLTRO, они вынуждены продавать периферийные облигации, расширяя спред между итальянскими и немецкими бумагами до 220 базисных пунктов, что на 20 базисных пунктов больше, чем на прошлой неделе. Этот дефицит залогов может перекинуться на мировые рынки репо, где сокращение баланса ЕЦБ уже истощает ликвидность.
Влияние на рынок: спреды периферии расширяются, бунды растут
Непосредственным влиянием на рынок стал бегство в качество: доходность 10-летних немецких облигаций упала на 5 базисных пунктов до 2,85% с максимума 2,90%, в то время как доходность итальянских 10-летних бумаг выросла на 15 базисных пунктов до 5,05%. Акции банков находятся под давлением: индекс Euro Stoxx Banks упал на 4% за неделю. Дефицит залогов очевиден на рынке репо, где ставка по общему обеспечению в Германии упала на 10 базисных пунктов ниже депозитной ставки ЕЦБ, что указывает на нехватку активов, принимаемых в залог. Инвесторам следует следить за дальнейшими погашениями TLTRO и возможным вмешательством ЕЦБ для смягчения дефицита.
