El yen supera los 140 por dólar y desata una desapalancamiento global de 1,2 billones en renta variable
2026-10-22, FP360 — El yen se fortaleció hasta 139,80 por dólar, su nivel más alto desde 2023, después de que una subida de tipos del Banco de Japón (BoJ) de 45 puntos básicos y un tono restrictivo en sus previsiones provocaran el desmontaje de una operación de carry trade global estimada en 1,2 billones de dólares, forzando a los fondos apalancados a vender acciones y otros activos de riesgo. El movimiento ha amplificado la volatilidad en los mercados globales, con el Nikkei 225 desplomándose un 6,8% y el VIX disparándose por encima de 30.
El desmontaje de las operaciones de carry trade financiadas en yenes mantendrá bajo presión a los activos de riesgo a medida que se liquiden las posiciones apalancadas.
Los bancos y aseguradoras japonesas se benefician de los mayores rendimientos internos y de un yen más fuerte, lo que impulsa sus márgenes de interés neto.
La renta variable global, especialmente los valores tecnológicos de alta beta y las acciones de mercados emergentes, enfrenta nuevas ventas a medida que se deshacen las operaciones de carry trade.
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El shock del BoJ inyecta volatilidad
La decisión del Banco de Japón de elevar su tasa de política hasta el 0,75% y señalar un mayor endurecimiento ha puesto patas arriba el carry trade del yen, una estrategia que había florecido durante años de tipos ultrabajos en Japón. El yen se disparó un 3,2% frente al dólar en una sola sesión, superando la marca de 140 por primera vez en tres años. Este movimiento ha obligado a los fondos de cobertura e inversores institucionales a deshacer posiciones cortas en yenes, estimadas en 1,2 billones de dólares a nivel global. Según datos de la CFTC, las posiciones especulativas netas cortas en yen han caído un 40% desde su máximo de julio, pero siguen elevadas en 60.000 contratos, lo que indica que podría haber más desmontaje por delante.
Los mercados de renta variable bajo presión
El desmontaje ha arrastrado a la renta variable global, con el Nikkei 225 cayendo un 6,8% y el TOPIX un 7,1% en las primeras horas de negociación en Tokio. En EE.UU., los futuros del S&P 500 apuntan a una caída del 1,5%, mientras que el VIX ha saltado hasta 31,2, su nivel más alto desde marzo. La venta es especialmente severa en los valores tecnológicos, sensibles a la subida de los rendimientos globales. Los futuros del Nasdaq 100 caen un 2,1%. Los mercados emergentes también sufren, con el índice MSCI EM bajando un 2,8% a medida que los inversores repatrián fondos para cubrir pasivos en yenes. Los volúmenes de negociación se han disparado, con la facturación del Nikkei alcanzando 5,2 billones de yenes, un 40% por encima de la media de 20 días.
Divergencia de políticas y dinámica de rendimientos
El movimiento del BoJ pone de relieve una divergencia de políticas cada vez mayor con la Reserva Federal, que se espera mantenga los tipos estables en el 4,25% en su reunión de noviembre. El rendimiento del bono japonés a 10 años ha subido hasta el 1,25%, su nivel más alto desde 2011, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha caído 10 puntos básicos hasta el 3,85% a medida que los inversores buscan refugio. Esta compresión de los diferenciales de rendimiento ha hecho menos atractivas las operaciones de carry trade financiadas en yenes, acelerando el desmontaje. El riesgo de reversión del dólar-yen a 25 delta se ha vuelto negativo por primera vez desde 2022, lo que indica una prima para las opciones de compra de yen sobre las de venta, señalando expectativas de una mayor fortaleza del yen.
Riesgos de liquidez y contagio
El rápido desapalancamiento ha provocado un endurecimiento de las condiciones de liquidez en los mercados de divisas. La volatilidad implícita del yen a un mes se ha disparado hasta el 12,5%, desde el 7,5% de hace un mes, encareciendo la cobertura y exacerbando las oscilaciones de precios. Los swaps de base entre divisas se han ampliado, con la base dólar-yen a tres meses en -45 puntos básicos, lo que refleja una prima de financiación en dólares. Esto podría tensionar la financiación en dólares de los bancos japoneses y contagiar a los mercados de crédito globales. Además, el desmontaje de las operaciones de carry trade ha provocado una venta masiva de bonos de alto rendimiento, con el iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) cayendo un 1,8% en el premercado. Una apreciación sostenida del yen por debajo de 135 podría desencadenar nuevas llamadas de margen y ventas forzadas, lo que potencialmente llevaría a una corrección más amplia del mercado.