El backwardation del WTI alcanza los 2,80 dólares mientras las existencias de Cushing se agotan hasta el mínimo operativo

Explosión del diferencial prompt El WTI del primer mes (noviembre) cerró en 87,45 dólares, mientras que el diferencial a seis meses (noviembre-mayo) se amplió a un backwardation de 2,80 dólares, el más pronunciado desde abril de 2022. El diferencial prompt se ha más que duplicado desde los 1,20 dólares de hace un mes, impulsado por una extracción de 5,2 millones de barriles en los inventarios de Cushing durante las últimas tres semanas. Las existencias de Cushing se sitúan ahora en 22,1 millones de barriles, solo 1,8 millones por encima del mínimo operativo de 20,3 millones. Históricamente, cuando los inventarios de Cushing caen por debajo de los 23 millones de barriles, el diferencial prompt se empina con fuerza a medida que los compradores físicos se lanzan a por barriles.

Tensión en el mercado físico Los diferenciales físicos globales están repuntando: el Bonny Light nigeriano cotiza con una prima de 2,50 dólares sobre el Dated Brent, frente a los 0,80 dólares de hace un mes, mientras que el Midland WTI CMA se negocia con una prima de 1,20 dólares sobre el NYMEX. Los márgenes de refino siguen siendo sólidos: los crack spreads 3-2-1 de la costa del Golfo de EE. UU. se sitúan en 28,50 dólares por barril, lo que incentiva a las refinerías a operar con una alta utilización. La EIA informó de una utilización de refino del 93,5% para la semana que finalizó el 11 de octubre, la más alta desde agosto. Con la temporada de mantenimiento tocando a su fin, la demanda de crudo por parte de las refinerías aumentará aún más.

Posicionamiento y flujos Las posiciones netas largas de los fondos gestionados en WTI han aumentado por cuarta semana consecutiva, hasta alcanzar los 320.000 contratos, el nivel más alto desde junio. El interés abierto en el contrato del primer mes aumentó un 12% durante la última semana, lo que indica la entrada de nuevos largos en el mercado. El índice de volatilidad del crudo de la CBOE (OVX) ha caído de 38 a 31, lo que sugiere una menor actividad de cobertura a medida que el mercado gana confianza en la tendencia alcista. Sin embargo, el sesgo put/call sigue elevado en 1,3, lo que indica que algunos operadores siguen cubriendo riesgos a la baja.

Riesgos clave El cumplimiento de la OPEP+ sigue siendo una incógnita: Irak y Kazajistán han superado sus cuotas en los últimos meses, pero las promesas de recortes compensatorios podrían endurecer aún más la oferta. Del lado de la demanda, las importaciones chinas de crudo promediaron 11,2 millones de barriles diarios en el tercer trimestre, 0,8 millones menos interanual, pero las recientes medidas de estímulo podrían impulsar la demanda en el cuarto trimestre. El nivel de 90 dólares es una barrera psicológica clave; una ruptura al alza podría desencadenar compras especulativas adicionales, pero un fracaso podría provocar tomas de beneficios.