La backwardation del WTI se profundiza mientras el mercado físico de crudo se tensa

Estructura temporal y primas físicas Los futuros del WTI se encuentran en una pronunciada backwardation, con el diferencial M1-M12 en 2,80 dólares por barril, frente a 1,20 dólares hace un mes. Esta estructura refleja una oferta física ajustada, como lo evidencian los inventarios en Cushing, que cayeron a 22,1 millones de barriles, el nivel más bajo desde enero de 2022. El contrato del primer mes se liquidó en 78,50 dólares por barril, mientras que el contrato a 12 meses cotiza en 75,70 dólares. El arbitraje de cash-and-carry no es rentable, con costos de almacenamiento de 0,50 dólares por barril al mes, lo que implica un contango teórico de 6,00 dólares anuales, pero el mercado descuenta una backwardation de 2,80 dólares, lo que indica escasez.

Dinámica de inventarios y refinerías Los inventarios en Cushing han disminuido durante seis semanas consecutivas, con una caída de 8,5 millones de barriles desde el pico de junio. La utilización de refinerías se mantiene sólida en el 95,4%, con un procesamiento de crudo de 17,2 millones de barriles diarios. La reducción está impulsada por una fuerte demanda de exportación, con exportaciones de crudo estadounidense que promedian 4,2 millones de barriles diarios, un 12% más interanual. Además, el almacenamiento flotante global ha disminuido un 15% desde mayo, tensando aún más el mercado físico.

Factores macroeconómicos y de posicionamiento Los gestores de fondos han aumentado las posiciones netas largas en WTI hasta 320.000 contratos, el nivel más alto desde marzo de 2024. Los datos de la CFTC muestran que la longitud especulativa aumenta por tercera semana consecutiva. Mientras tanto, el índice del dólar se ha debilitado un 1,2% este mes, lo que supone un viento de cola para las materias primas denominadas en dólares. El rendimiento del Tesoro a 2 años ha caído 15 puntos básicos, reduciendo el costo de oportunidad de mantener inventarios. Estos factores refuerzan colectivamente el caso alcista para el crudo.

Riesgos clave y puntos de monitoreo El riesgo principal es una destrucción de la demanda por una desaceleración económica global, que podría elevar los inventarios y revertir la curva. Además, el cumplimiento de la OPEP+ sigue siendo una incógnita; cualquier aumento de la producción por encima de las cuotas podría aliviar la tensión. Los participantes del mercado deberían monitorear los datos semanales de inventarios de la EIA y el diferencial entre el WTI y el Brent, actualmente en 3,50 dólares, en busca de señales de debilitamiento de las primas físicas.