La backwardation del WTI se profundiza mientras las existencias en Cushing alcanzan su mínimo operativo: el diferencial de 2,80 dólares señala una tensión física

Ajuste por el lado de la oferta: Cushing en su mínimo operativo Las existencias en Cushing se han desplomado hasta 22,5 millones de barriles, apenas por encima del nivel mínimo operativo de 20 millones de barriles, impulsadas por una sólida demanda de exportación y por una actividad de refinación con una utilización del 92%. Esta estrechez física se refleja en la ampliación del diferencial prompt (M1-M2) hasta 2,80 dólares por barril, el nivel más alto desde junio de 2022. Con exportaciones desde la Costa del Golfo que promedian 4,2 millones de barriles diarios, la sangría de Cushing es implacable, dejando escaso margen de maniobra ante disrupciones.

Dinámica de la curva: la backwardation se acentúa El WTI del primer mes (M1) cerró en 83,50 dólares por barril, mientras que el contrato a 12 meses (M12) cotiza en 75,20 dólares por barril, un descuento de 8,30 dólares, lo que profundiza el régimen de backwardation. El diferencial M1-M3 se ha ampliado a 4,10 dólares por barril, frente a 1,80 dólares hace un mes. Esta estructura incentiva la entrega inmediata y desalienta el almacenamiento, reforzando la extracción. El interés abierto en los futuros del primer mes ha aumentado un 12% en la última semana, lo que señala interés especulativo en la estrechez.

Vientos de cola macroeconómicos y geopolíticos Las primas de riesgo geopolítico están reapareciendo, y la escalada de tensiones en Oriente Medio añade una prima de riesgo de entre 3 y 5 dólares por barril a los precios al contado. Además, la AIE revisó al alza su previsión de crecimiento de la demanda para 2024 hasta 1,3 millones de barriles diarios, citando un consumo estadounidense y asiático más fuerte de lo esperado. La combinación de restricciones de oferta y demanda resiliente crea un terreno fértil para una mayor backwardation. Sin embargo, el mercado sigue siendo sensible a las señales de la OPEP+; cualquier indicio de desmantelamiento de los recortes voluntarios podría aliviar rápidamente la estrechez física.

Posicionamiento y riesgos Los gestores de fondos han aumentado sus posiciones netas largas en WTI un 18% en las últimas dos semanas, según datos de la CFTC, alcanzando el nivel más alto desde abril. Este posicionamiento tan concentrado eleva el riesgo de una reversión brusca si surgen catalizadores bajistas. Los riesgos clave incluyen una desaceleración de la demanda china, un aumento de la producción estadounidense por encima de los 13,5 millones de barriles diarios o una liberación coordinada de reservas estratégicas de petróleo. Los operadores deberían monitorear los datos semanales de inventarios de la EIA y los informes mensuales de la OPEP+ en busca de puntos de inflexión.