Los bonos de ingresos de servicios de agua se hunden ante una ola récord de impagos de 12.000 millones de dólares que desata una carnicería de calificaciones
2026-10-22, FP360 — Una ola récord de impagos de 12.000 millones de dólares en bonos de ingresos de servicios municipales de agua está sacudiendo los mercados, ya que los pasivos por contaminación y los covenants de sequía severa desencadenan una cascada de rebajas de calificación, empujando los rendimientos medios al 4,85% y elevando las primas de riesgo sobre los bonos municipales AAA a 165 puntos básicos. La crisis, concentrada en el suroeste y medio oeste de Estados Unidos, se deriva de la escasez de agua y los costes de remediación de PFAS que han superado la capacidad de cobertura del servicio de la deuda de los emisores más pequeños. Los inversores afrontan pérdidas crecientes a medida que la liquidez en el sector municipal del agua, valorado en 450.000 millones de dólares, se agota, con diferenciales de compraventa que se amplían hasta 28 puntos básicos desde los 7 anteriores.
El mercado de bonos municipales de agua está inmerso en una revalorización en toda regla, con un riesgo de contagio que amenaza al conjunto del sector municipal a medida que se aceleran los impagos.
Las empresas de servicios de agua de alta calidad con sólidas reservas para sequías e infraestructuras avanzadas de tratamiento, como las del noreste y el noroeste del Pacífico, podrían registrar entradas de capital a medida que los inversores buscan refugio, comprimiendo sus diferenciales.
Los distritos de agua más pequeños que dependen de acuíferos de fuente única y carecen de presupuestos para la remediación de PFAS se enfrentan a nuevas rebajas de calificación y riesgo de impago, lo que podría llevar los rendimientos por encima del 6%.
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El recuento de impagos alcanza los 12.000 millones de dólares mientras se acumulan los incumplimientos de covenants
Un récord de 12.000 millones de dólares en bonos de ingresos de servicios municipales de agua han incurrido en impago en 2026, superando el máximo anterior de 3.200 millones establecido en 2020. Los impagos se concentran en 14 emisores de Arizona, California y Texas, donde las condiciones de sequía persisten por cuarto año consecutivo y la contaminación por PFAS ha obligado a costosas mejoras en el tratamiento. El ratio medio de cobertura del servicio de la deuda de los emisores en impago ha caído a 0,9x, desde 1,5x hace dos años, a medida que los ingresos no han podido seguir el ritmo del aumento de gastos. Las agencias de calificación han respondido con una oleada de rebajas: S&P ha recortado 37 calificaciones de servicios de agua este año, con 12 descendiendo por debajo del grado de inversión. El rendimiento medio de los bonos de ingresos de agua con calificación BBB se ha disparado al 4,85%, 120 puntos básicos más desde enero, mientras que el diferencial frente a los municipales AAA se ha ampliado a 165 puntos básicos, el más alto desde 2009. Los volúmenes de negociación se han desplomado, con un volumen diario medio un 35% inferior interanual hasta 220 millones de dólares, a medida que los intermediarios reducen inventarios y los diferenciales de compraventa de los bonos afectados se han ampliado hasta 28 puntos básicos desde los 7 de enero.
Los covenants de sequía desencadenan impagos técnicos
Un factor clave de la crisis es el número sin precedentes de impagos técnicos provocados por los covenants de sequía. Estos covenants, incluidos en muchos contratos de emisión de bonos de ingresos de agua, exigen a los emisores mantener niveles mínimos de suministro de agua o fondos de reserva. En 2026, 22 emisores han incumplido estos covenants, viéndose obligados a recurrir a los fondos de reserva o a solicitar exenciones a los tenedores de bonos. Por ejemplo, la Autoridad del Agua de Arizona, con 2.100 millones de dólares en bonos de ingresos en circulación, activó un incumplimiento de covenant en marzo cuando los niveles de sus embalses cayeron por debajo del 30% de su capacidad, lo que llevó a una rebaja a BBB– y a un ensanchamiento de 200 puntos básicos en sus diferenciales. De manera similar, el Distrito de Agua del Centro de Texas, con 1.500 millones de dólares en bonos, incumplió su requisito de fondo de reserva después de que los costes de remediación de PFAS superaran su presupuesto en 250 millones. Estos impagos técnicos han tenido un efecto en cascada: los tenedores de bonos se muestran cada vez más reacios a conceder exenciones, temiendo un mayor deterioro, y algunos exigen el reembolso inmediato o tipos de interés más altos. El cupón medio de los bonos de ingresos de agua recién emitidos ha subido al 5,2%, desde el 3,8% de principios de 2025, excluyendo efectivamente a muchos emisores más pequeños del mercado.
Los pasivos por PFAS añaden 3.500 millones en costes de remediación
El coste de remediar la contaminación por PFAS (sustancias perfluoroalquiladas y polifluoroalquiladas) se ha convertido en una carga financiera importante para los servicios de agua. Según las estimaciones de la EPA, los sistemas de agua de EE.UU. necesitarán gastar 3.500 millones de dólares anuales para cumplir con los nuevos límites de PFAS establecidos en 2025, correspondiendo una parte desproporcionada a los servicios más pequeños. En 2026, 18 servicios de agua han emitido bonos de ingresos específicamente para financiar plantas de tratamiento de PFAS, añadiendo 4.800 millones en nueva deuda. Sin embargo, estos emisores se enfrentan a mayores costes de financiación debido al pasivo por contaminación: los rendimientos de los bonos de agua relacionados con PFAS promedian el 5,1%, 80 puntos básicos por encima de los bonos de agua sin PFAS. El problema es más agudo en el Medio Oeste, donde la escorrentía agrícola y los vertidos industriales han contaminado las aguas subterráneas. El Distrito de Agua del Valle del Río Ohio, con 800 millones de dólares en bonos, vio su calificación rebajada a BB+ en junio después de que los niveles de PFAS en su agua de origen superaran los límites federales en un factor de cuatro. Los precios de los bonos del distrito han caído un 18% en lo que va de año y su rendimiento se ha disparado al 6,2%. Los inversores exigen primas más altas para cualquier servicio de agua con exposición conocida a PFAS, y algunos están evitando el sector por completo, reduciendo aún más la liquidez.
Aumenta el riesgo de contagio al conjunto del mercado municipal
La crisis de los bonos de servicios de agua está empezando a extenderse al mercado municipal en general. El rendimiento medio del índice de bonos municipales de Bloomberg ha subido 45 puntos básicos desde junio hasta el 3,95%, con los bonos de agua liderando las ventas. Las salidas de fondos de bonos municipales se han acelerado, con 5.200 millones de dólares reembolsados en las últimas cuatro semanas, el ritmo más rápido desde marzo de 2020. El diferencial entre los municipales con calificación BBB y los AAA se ha ampliado a 110 puntos básicos, desde los 65 de enero, a medida que los inversores reevalúan el riesgo de crédito en todos los sectores de bonos de ingresos. La crisis también está afectando a las nuevas emisiones: la emisión de bonos municipales ha caído un 22% interanual hasta 280.000 millones de dólares, ya que los emisores posponen operaciones. El sector del agua ha sido el más afectado, con una emisión que ha caído un 48% hasta 18.000 millones. Los participantes del mercado están atentos a señales de contagio a otros bonos de ingresos de servicios esenciales, como los de alcantarillado y eléctricos, que podrían enfrentarse a pasivos similares relacionados con el clima y la contaminación. La renuencia de la Reserva Federal a recortar más los tipos, con la tasa de fondos federales en el 4,25%, está añadiendo presión, ya que unos tipos más altos aumentan los costes de financiación para la refinanciación. La imagen de seguridad tradicional del mercado municipal está siendo puesta a prueba, y los inversores exigen una mayor compensación por los riesgos climáticos y de contaminación.