Волна закрытия свопов на $6 млрд обрушилась на водоканалы: выплаты при расторжении и пересмотр рейтингов
2026-10-19, FP360 — Муниципальные водоканалы расторгли свопы на $6 млрд, конвертирующие плавающую ставку в фиксированную, после того как доходность 10-летних гособлигаций США опустилась до 3,55%. Это спровоцировало разовые выплаты контрагентам, а Moody's поставило связанный долг на $2,1 млрд на пересмотр с возможностью понижения рейтинга.
Негативный сигнал для долгосрочных облигаций водоканалов: вынужденные продажи и пересмотр рейтингов расширяют спреды.
Краткосрочные муниципальные облигации и бумаги с предварительным рефинансированием выигрывают от притока защитных средств, поскольку инвесторы избегают событийных рисков.
Долгосрочные доходные облигации водоканалов сталкиваются с расширением спредов и падением цен: выплаты при расторжении свопов истощают резервы и ведут к снижению рейтингов.
📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
Волна расторжения свопов захлестнула муниципальный водный сектор
Резкое падение долгосрочных процентных ставок вынудило муниципальные водоканалы расторгнуть свопы на $6 млрд, конвертирующие плавающую ставку в фиксированную, свидетельствуют данные отчетов своп-дилеров и облигационных проспектов. Доходность 10-летних гособлигаций США опустилась до 3,55% с более чем 4,00% в начале 2026 года, из-за чего рыночная оценка свопов (mark-to-market) для плательщиков фиксированной ставки ушла глубоко в минус. По условиям расторжения водоканалы обязаны внести контрагентам разовые платежи. Средняя выплата оценивается в 12% от номинала, что предполагает совокупные платежи в $720 млн. Один только Филадельфийский водоканал расторг свопы на $1,2 млрд, что обернулось выплатой в $144 млн, которую покроют из резервов.
Рейтинговые агентства бьют тревогу из-за истощения резервов
Moody's Investors Service поставило доходные облигации водоканалов на $2,1 млрд на пересмотр с возможностью понижения рейтинга, сославшись на использование резервов для покрытия выплат при расторжении свопов. Агентство отметило, что у затронутых водоканалов резервы могут опуститься ниже порога в 120 дней денежных средств на счетах — ключевого рейтингового фактора. Вслед за ним S&P Global Ratings изменило прогноз на негативный по долгу на $1,5 млрд. Пересмотр затрагивает бумаги водоканалов Пенсильвании, Огайо и Иллинойса. Сейчас эти облигации торгуются со спредом в 85 базисных пунктов к кривой AAA-муниципальных бумаг против 55 базисных пунктов до начала пересмотра. Соотношение доходностей 10-летних муниципальных бумаг и гособлигаций составляет 87%, отражая стресс в отдельном секторе.
Вынужденные продажи давят на цены длинных муниципальных бумаг
Чтобы привлечь средства для покрытия выплат при расторжении свопов, водоканалы распродают долгосрочные облигации из своих инвестиционных портфелей. За последнюю неделю эти вынужденные продажи добавили на муниципальный рынок предложение на $1,5 млрд, что давит на цены. Доходность 30-летних муниципальных бумаг выросла до 3,65%, прибавив 15 базисных пунктов за месяц, тогда как доходность 30-летних гособлигаций США опустилась до 3,90%, из-за чего соотношение муниципальных бумаг и гособлигаций выросло до 94% с 88% месяцем ранее. Продажи сосредоточены в доходных облигациях водоканалов и канализационных систем, которые теперь приносят на 10 базисных пунктов больше, чем широкий индекс BBB-муниципальных бумаг. Участники рынка сообщают, что запасы дилеров по водным облигациям выросли до $2,5 млрд — максимума с 2023 года.
Стратегия инвестора: избегать длинного долга водоканалов, отдавать предпочтение коротким бумагам
Инвесторам стоит избегать долгосрочных доходных облигаций водоканалов до завершения пересмотра рейтингов и полного раскрытия выплат при расторжении свопов. Вероятность новых вынужденных продаж высока, если о расторжении объявят другие водоканалы. Расторгнутые свопы на $6 млрд составляют 20% от оценочных $30 млрд непогашенных свопов водоканалов, оставляя простор для дальнейших продаж. Краткосрочные муниципальные облигации и бумаги с предварительным рефинансированием выглядят предпочтительнее: они менее чувствительны к движению ставок и несут меньший событийный риск. Ожидается, что Bloomberg Municipal Bond Index отстанет от гособлигаций США на 50 базисных пунктов в течение следующего месяца из-за стресса в этом отдельном секторе.