La liquidación de swaps por 6.000 millones de las autoridades del agua desencadena pagos de rescisión y revisiones de calificación
2026-10-22, FP360 — Las autoridades municipales del agua han liquidado swaps de tipos de interés de flotante a fijo por valor de 6.000 millones de dólares tras la caída del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años hasta el 3,55%, lo que ha provocado pagos de rescisión y ha llevado a Moody's a poner bajo revisión para una posible rebaja de calificación 2.100 millones de dólares de deuda relacionada. El impacto en el mercado es negativo para los bonos de ingresos del agua a largo plazo, ya que las ventas forzadas y las revisiones de calificación están ampliando los diferenciales.
Perspectiva bajista para los bonos de ingresos del agua a largo plazo, ya que las ventas forzadas y las revisiones de calificación amplían los diferenciales.
Los bonos municipales de corta duración y los valores prerrefinanciados se benefician de entradas defensivas a medida que los inversores evitan el riesgo de eventos.
Los bonos de ingresos del agua a largo plazo se enfrentan a una ampliación de los diferenciales y a caídas de precios, ya que los pagos de rescisión de los swaps tensionan las reservas y provocan rebajas de calificación.
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Una ola de rescisión de swaps sacude el sector municipal del agua
Una fuerte caída de los tipos de interés a largo plazo ha obligado a las autoridades municipales del agua a liquidar 6.000 millones de dólares en swaps de tipos de interés de flotante a fijo, según datos de informes de operadores de swaps y presentaciones de bonos. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha caído al 3,55% desde más del 4,00% a principios de 2026, lo que ha llevado los valores de mercado de los swaps a terreno profundamente negativo para los pagadores de tipo fijo. Según las cláusulas de rescisión, las autoridades deben realizar pagos únicos a las contrapartes. Se estima que el pago medio por rescisión asciende al 12% del nocional, lo que implica desembolsos agregados de 720 millones de dólares. Solo el Departamento de Agua de Filadelfia liquidó 1.200 millones de dólares en swaps, lo que resultó en un pago de 144 millones de dólares que se financiará con reservas.
Las agencias de calificación alertan sobre el drenaje de reservas
Moody's Investors Service ha puesto bajo revisión para una posible rebaja de calificación 2.100 millones de dólares en bonos de ingresos del agua, citando el uso de reservas para cubrir los pagos de rescisión. La agencia señaló que, para las autoridades afectadas, las reservas podrían caer por debajo del umbral de 120 días de efectivo disponible, un factor clave para la calificación. S&P Global Ratings se sumó a la medida y revisó su perspectiva a negativa para 1.500 millones de dólares de deuda. Las revisiones de calificación afectan a bonos emitidos por sistemas de agua en Pensilvania, Ohio e Illinois. Los bonos cotizan ahora con un diferencial de 85 puntos básicos sobre la curva municipal AAA, frente a los 55 puntos básicos anteriores a la revisión. La ratio entre bonos municipales y del Tesoro a 10 años se sitúa en el 87%, lo que refleja la tensión específica del sector.
Las ventas forzadas presionan los precios de los bonos municipales a largo plazo
A medida que las autoridades obtienen liquidez para cubrir los pagos de rescisión, están vendiendo bonos a largo plazo de sus carteras de inversión. Estas ventas forzadas han añadido 1.500 millones de dólares de oferta al mercado municipal durante la última semana, presionando los precios. El rendimiento de los bonos municipales a 30 años ha subido al 3,65%, 15 puntos básicos más que hace un mes, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años ha caído al 3,90%, lo que ha empinado la ratio entre bonos municipales y del Tesoro hasta el 94% desde el 88% de hace un mes. Las ventas se han concentrado en bonos de ingresos de agua y alcantarillado, que ahora rinden 10 puntos básicos más que el índice municipal BBB en general. Los participantes del mercado informan que los inventarios de los operadores de bonos del agua se han disparado hasta los 2.500 millones de dólares, el nivel más alto desde 2023.
Estrategia para el inversor: evitar la deuda del agua a largo plazo y favorecer la corta duración
Los inversores deberían evitar los bonos de ingresos del agua a largo plazo hasta que concluyan las revisiones de calificación y se divulguen por completo los pagos de rescisión de los swaps. La probabilidad de nuevas ventas forzadas es alta si más autoridades anuncian rescisiones. Los 6.000 millones de dólares liquidados representan el 20% de los aproximadamente 30.000 millones de dólares en swaps pendientes de las autoridades del agua, lo que deja margen para más ventas. Los bonos municipales de corta duración y los valores prerrefinanciados están mejor posicionados, ya que son menos sensibles a los movimientos de los tipos y tienen un menor riesgo de eventos. Se espera que el índice de bonos municipales de Bloomberg tenga un rendimiento inferior al de los bonos del Tesoro en 50 puntos básicos durante el próximo mes debido a esta tensión específica del sector.