La curva de futuros del VIX se invierte mientras se dispara la demanda de coberturas
La curva de futuros del VIX de la CBOE se ha invertido, con el contrato de noviembre cotizando con una prima de 1,8 puntos sobre el de diciembre, frente a una prima de 0,4 puntos hace una semana. Esta situación de backwardation refleja una intensa demanda de protección a corto plazo contra una trifecta de riesgos: la reunión del FOMC del 3 de noviembre, las elecciones de mitad de mandato en EE.UU. y la actual temporada de resultados. El interés abierto en opciones sobre el VIX se ha disparado un 22% en las últimas dos semanas hasta 8,7 millones de contratos, con el ratio put/call de los futuros del VIX cayendo a 0,65 desde 0,82, lo que indica un mayor volumen de compra de opciones de compra. Mientras tanto, la correlación implícita a 30 días del S&P 500 ha subido a 0,45 desde 0,38, a medida que los inversores buscan coberturas contra una venta generalizada del mercado en lugar de contra riesgos idiosincrásicos.
El sesgo se empina mientras los inversores pagan primas elevadas por opciones out-of-the-money
El sesgo a 30 días, medido como la diferencia de volatilidad implícita entre opciones de venta y de compra con delta 25 sobre el S&P 500, se ha ampliado hasta 148 puntos básicos, frente a 120 hace un mes. Se acerca así al máximo de 155 registrado en marzo de 2026, cuando las tensiones en la banca regional sacudieron los mercados. El empinamiento del sesgo indica que los inversores están dispuestos a pagar una prima más alta por opciones de venta out-of-the-money, especialmente aquellas con precios de ejercicio un 10-15% por debajo del precio de contado. El interés abierto nocional en opciones de venta del S&P 500 con precios de ejercicio un 10% por debajo del contado ha aumentado en 12.000 millones de dólares durante el último mes, según datos de Options Clearing Corp. Los creadores de mercado, que normalmente mantienen posiciones cortas en estas opciones de venta, se han visto obligados a cubrirse vendiendo futuros, creando un bucle de retroalimentación que puede exacerbar los movimientos del mercado.
La volatilidad implícita sube en todas las clases de activos
El propio VIX ha subido hasta 22,5, frente a 18,3 hace un mes, pero sigue por debajo del máximo de 28,4 alcanzado en junio de 2026. El movimiento no es exclusivo de la renta variable: el índice MOVE, que mide la volatilidad de los bonos del Tesoro, ha subido a 115 desde 98, y el CVIX, que mide la volatilidad de las divisas, se ha disparado a 9,8 desde 7,5. Este aumento sincronizado de las expectativas de volatilidad sugiere que los inversores se están cubriendo contra un shock macroeconómico más amplio, posiblemente un error de política de la Reserva Federal o una escalada geopolítica. La correlación entre el VIX y el MOVE ha aumentado a 0,72, cerca de su nivel más alto desde 2024, lo que indica que los mercados de renta variable y de bonos están descontando cada vez más los mismos factores de riesgo.
Los fondos de control de volatilidad, a punto de vender
Los fondos de control de volatilidad, que ajustan su exposición a la renta variable en función de la volatilidad realizada, se están acercando a los umbrales que desencadenarían ventas. Con la volatilidad realizada a 20 días del S&P 500 en el 18,5%, estos fondos todavía están por encima de su objetivo de volatilidad del 10%, pero un nuevo aumento hasta el 22% les obligaría a recortar sus asignaciones de renta variable en unos 20.000 millones de dólares, según cálculos de JPMorgan. Esto podría añadir presión vendedora en un mercado ya frágil. La inversión de la curva de futuros del VIX también encarece la cobertura para estos fondos, lo que podría acelerar el desapalancamiento. En conjunto, el mercado de opciones está señalando que los inversores están cada vez más preocupados por un shock a corto plazo, y los bucles de retroalimentación procedentes de la cobertura de los creadores de mercado y de las ventas de los fondos de control de volatilidad podrían amplificar cualquier movimiento del mercado.
