Расширение терминальной премии ускоряется
Доходность 10-летних казначейских облигаций США закрылась на уровне 4,85%, поднявшись на 18 б.п. за неделю, что было вызвано ростом терминальной премии ACM на 12 б.п. до 85 б.п. — максимума с 2011 года. Спред 2s10s увеличился до 120 б.п. с 105 б.п., а доходность 30-летних бумаг впервые с 2007 года превысила 5,00%. Это движение последовало за слабыми аукционами 10-летних и 30-летних облигаций на сумму $125 млрд, где коэффициент покрытия косвенных заявок упал до 1,45 с 1,65.
Суверенное предложение и динамика аукционов
Квартальное рефинансирование Казначейства привлекло $125 млрд нового предложения, при этом дилеры поглотили большую долю на фоне ослабления иностранного спроса. Косвенные участники выкупили 60,2% 10-летних бумаг по сравнению с 68,5% в июле. Коэффициент покрытия для 30-летних облигаций упал до 2,10 с 2,45, что сигнализирует о насыщении на длинном конце кривой. Поскольку QT ФРС все еще работает на уровне $60 млрд в месяц, чистое предложение усугубляет расширение терминальной премии.
Кросс-активные последствия
Выпрямление кривой подтолкнуло индекс MOVE до 125 с 110, в то время как спред дивидендной доходности S&P 500 к 10-летним облигациям стал отрицательным на уровне -0,5%. Акции с длинной дюрацией уязвимы: форвардный P/E Nasdaq 100 на уровне 28x в 3,5 раза превышает реальную доходность — рекордный разрыв. Между тем, исторически выпрямление кривой 2s10s предшествует ускорению роста ВВП на 5%, что благоприятствует циклическим секторам. Индекс DXY удержался на уровне 107,2, несмотря на дифференциалы доходности.
