Рекордные выкупы на фоне бума капзатрат
За первые девять месяцев 2026 года пять крупнейших технологических компаний США — Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta — выкупили собственные акции на $380 млрд, что на 22% больше, чем в 2025 году. Это происходит даже при том, что их совокупные капитальные затраты достигли $220 млрд, увеличившись на 45% год к году, что обусловлено строительством дата-центров для ИИ. Разрыв был профинансирован за счёт сокращения денежных резервов и выпуска новых долговых обязательств на $85 млрд — максимум с 2021 года. Свободный денежный поток группы упал на 18% год к году до $310 млрд, что вызывает вопросы о его устойчивости.
Возникает дефицит финансирования
Поскольку денежные подушки сокращаются — денежные средства Apple уменьшились до $45 млрд с $70 млрд годом ранее — компании обращаются к рынкам облигаций. Microsoft выпустила облигации на $20 млрд в августе, а Meta привлекла $15 млрд в сентябре. Спреды по кредитно-дефолтным свопам для технологического сектора расширились на 25 б.п. с июня до 85 б.п., отражая растущее беспокойство инвесторов. Доходность 10-летних гособлигаций США на уровне 4,45% делает заимствования более дорогими, и рейтинговые агентства начали указывать на негативные прогнозы для компаний с агрессивной политикой выкупа акций. «Эпоха самофинансируемых выкупов закончилась», — отметил старший кредитный аналитик Moody’s.
Нарастает недовольство инвесторов
Активистские инвесторы и институциональные акционеры оказывают давление. Несколько пенсионных фондов подали акционерные предложения с требованием более прозрачного раскрытия информации о рентабельности капитальных затрат на ИИ. По сообщениям, SEC изучает, не используются ли выкупы для компенсации размывания от опционных программ, которое остаётся высоким — 3,5% акций в обращении ежегодно. Аналитики предупреждают, что если капитальные затраты не приведут к росту выручки к 2027 году, рост прибыли на акцию за счёт выкупов — который в этом году обеспечил 4 процентных пункта роста прибыли S&P 500 — может резко развернуться.
Влияние на рынок и перспективы
Падение Nasdaq 100 на 1,8% сегодня отражает переоценку технологических компаний. Форвардный коэффициент P/E сектора снизился до 28x с 32x в июне. На рынке опционов наблюдается рост спроса на пут-опционы: индекс волатильности VIX для технологических акций вырос до 22 с 18. С учётом того, что Федеральная резервная система сохраняет ставку на уровне 4,25% и продолжает количественное ужесточение, ликвидность сокращается. Инвесторам следует следить за отчётами за третий квартал, где будут тщательно изучены прогнозы менеджмента по капитальным затратам и планам выкупа. Отказ от выкупов может лишить рынок ключевой поддержки, а сохранение текущих темпов — создать напряжение в балансах.
