[MACRO] ⏱ 3 МИН ЧТЕНИЯ • 2026-10-17 06:00:23 UTC JSON API [RAW]

Суперкор-CPI застряг на 4,1%: инфляция в сфере услуг не желает сгибаться

Базовый CPI услуг без учёта жилья (суперкор) третий месяц держится на уровне 4,1% г/г, игнорируя ожидания смягчения ФРС. При трёхмесячном годовом темпе 3,8% против 2,1% до пандемии хвост дезинфляции уплощается.

⚡ ЭКСПРЕСС-МАТРИЦА ИНВЕСТОРА (30 СЕК)

🎯 СИГНАЛ РЫНКА

Устойчивая суперкор-инфляция заякоривает короткий конец кривой, ограничивая потенциал снижения доходности 2-летних бумаг вблизи 4,10% и увеличивая крутизну кривой 2s10s на фоне растущих сомнений в росте на длинном конце.

📈 БЫЧЬИ ВЕКТОРЫ

TIPS с короткой дюрацией и стоимостные акции в секторах услуг, обладающих ценовой властью, выигрывают от устойчивого номинального роста и повышенных реальных доходностей.

📉 МЕДВЕЖЬИ ВЕКТОРЫ

Долгосрочные облигации и чувствительные к ставкам акции роста сталкиваются с встречным ветром, поскольку ФРС придерживается ястребиного удержания, откладывая снижение ставок.

⚠️ ГЛАВНЫЙ КАТАЛИЗАТОР РИСКА: Неожиданное ускорение роста заработной платы или PMI в сфере услуг может вновь разжечь ястребиную переоценку ФРС, подтолкнув доходность 2-летних бумаг выше 4,50%.

          📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
        

Импульс суперкора застопорился Суперкор-CPI (услуги без учёта жилья) вырос на 0,35% м/м в последней публикации, подтолкнув трёхмесячный годовой темп до 3,8% с 3,2% в декабре. Годовой темп застрял на 4,1% с ноября, значительно выше целевого уровня ФРС в 2%. Ключевые драйверы: транспортные услуги (+0,6% м/м), техобслуживание автотранспорта (+0,8%) и услуги личной гигиены (+0,5%). Тем временем дезинфляция в жилье (сейчас 6,2% г/г против пика 8,1%) больше не компенсирует устойчивость услуг, оставляя базовый CPI на уровне 3,9% г/г.

Переоценка рынка: кривая 2s10s крутится вверх по мере отдаления снижения ставок Фьючерсы на ставку по федеральным фондам теперь закладывают 42 б.п. снижения к декабрю 2025 года против 75 б.п. месяц назад. Доходность 2-летних бумаг выросла до 4,32%, тогда как доходность 10-летних составляет 4,28%, сжимая спред 2s10s до -4 б.п. с -35 б.п. в январе. Реальные доходности говорят сами за себя: доходность 10-летних TIPS на уровне 1,95%, вблизи циклических максимумов, поскольку инфляционные ожидания остаются заякоренными, но оптимизм в отношении роста угасает. Пятилетний безубыточный уровень инфляции снизился до 2,28% с 2,42% в январе.

Секторная дисперсия: где живёт устойчивая инфляция Устойчивость суперкора сосредоточена в трудоёмких услугах. CPI транспортных услуг вырос на 0,6% м/м, чему способствовал скачок авиабилетов на 1,2%. Техобслуживание и страхование автотранспорта выросли на 0,8% и 0,5% м/м соответственно, отражая более высокие затраты на рабочую силу и запчасти. Прочие услуги (образование, отдых, личная гигиена) выросли на 0,4% м/м. Напротив, CPI товаров упал на 0,2% м/м, а базовые товары снизились на 0,1% г/г. Расхождение указывает на то, что инфляция всё больше становится историей о заработной плате: средняя почасовая оплата на уровне 4,3% г/г, всё ещё выше 3,5%, совместимых с 2%-ной инфляцией.

Последствия для политики: выше дольше, но как долго? Двойной мандат ФРС испытывает напряжение: безработица на уровне 3,7% (вблизи исторических минимумов), а суперкор на уровне 4,1%. Такое сочетание говорит против быстрого снижения ставок. Однако запаздывающие эффекты ужесточения на 525 б.п. очевидны в чувствительных к процентным ставкам секторах (начало жилищного строительства снизилось на 3,2% м/м, продажи авто на уровне 15,2 млн SAAR). Риск заключается в том, что ФРС переусердствует с ужесточением, ввергнув экономику в рецессию, пока инфляция остаётся выше целевого уровня. На данный момент мы ожидаем первого снижения в сентябре 2025 года с рисками смещения в сторону более позднего срока. Терминальная ставка этого цикла может составить 3,5%, а не 2,5%.