El IPC supercore se estanca en el 4,1%: la inflación de servicios se resiste a ceder

El impulso del supercore se estanca El IPC supercore (servicios excluida la vivienda) subió un 0,35% intermensual en el último dato, elevando la tasa anualizada a tres meses al 3,8% desde el 3,2% de diciembre. La tasa interanual lleva estancada en el 4,1% desde noviembre, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. Principales contribuyentes: servicios de transporte (+0,6% intermensual), mantenimiento de vehículos de motor (+0,8%) y cuidado personal (+0,5%). Entretanto, la desinflación de la vivienda (ahora en el 6,2% interanual, frente al máximo del 8,1%) ya no compensa la rigidez de los servicios, dejando el IPC subyacente en el 3,9% interanual.

Repreciación de mercado: la 2s10s se empina mientras se posponen los recortes Los futuros de tipos de los fondos federales descuentan ahora 42 pb de recortes para diciembre de 2025, frente a los 75 pb de hace un mes. El rendimiento a 2 años ha subido al 4,32%, mientras que el rendimiento a 10 años se sitúa en el 4,28%, comprimiendo el diferencial 2s10s hasta -4 pb desde los -35 pb de enero. Los rendimientos reales lo explican: el rendimiento de los TIPS a 10 años está en el 1,95%, cerca de máximos de ciclo, ya que las expectativas de inflación se mantienen ancladas pero el optimismo sobre el crecimiento se desvanece. El breakeven a 5 años ha descendido hasta el 2,28% desde el 2,42% de enero.

Dispersión sectorial: dónde habita la inflación rígida La rigidez del supercore se concentra en los servicios intensivos en mano de obra. El IPC de servicios de transporte subió un 0,6% intermensual, impulsado por un salto del 1,2% en las tarifas aéreas. El mantenimiento de vehículos de motor y los seguros subieron un 0,8% y un 0,5% intermensual, respectivamente, reflejando mayores costes de mano de obra y de componentes. Otros servicios (educación, ocio, cuidado personal) subieron un 0,4% intermensual. Por el contrario, el IPC de bienes cayó un 0,2% intermensual, con los bienes subyacentes bajando un 0,1% interanual. La divergencia sugiere que la inflación es cada vez más una historia de salarios, con las ganancias medias por hora en el 4,3% interanual, todavía por encima del 3,5% compatible con una inflación del 2%.

Implicaciones de política: más altos durante más tiempo, pero ¿cuánto tiempo? El doble mandato de la Fed está bajo tensión: desempleo en el 3,7% (cerca de mínimos históricos) y supercore en el 4,1%. Esta combinación aboga en contra de recortes rápidos. Sin embargo, los efectos retardados de 525 pb de endurecimiento son evidentes en los sectores sensibles a los tipos (inicios de vivienda -3,2% intermensual, ventas de automóviles en 15,2 millones SAAR). El riesgo es que la Fed endurezca en exceso, empujando la economía a una recesión mientras la inflación se mantiene por encima del objetivo. Por ahora, esperamos el primer recorte en septiembre de 2025, con riesgos sesgados hacia más tarde. El tipo terminal de este ciclo podría ser del 3,5%, no del 2,5%.