La deuda privada alcanza los 2,3 billones de dólares mientras los covenants de los préstamos sindicados se deterioran; los diferenciales divergen

AUM de deuda privada y emisión de préstamos apalancados Los activos bajo gestión de deuda privada alcanzaron los 2,3 billones de dólares en el tercer trimestre de 2026, un 18% más interanual, según Preqin. Este crecimiento se ha visto impulsado por las asignaciones institucionales en busca de rendimiento y diversificación. Entretanto, la emisión de préstamos apalancados en 2026 ha totalizado 580.000 millones de dólares, de los cuales 87.000 millones (15%) se han refinanciado directamente hacia el crédito privado. El desplazamiento obedece al deseo de los prestatarios de obtener términos flexibles y al apetito de los prestamistas por mayores rendimientos. No obstante, la migración ha reducido el tamaño y la liquidez del mercado de préstamos sindicados, donde la proporción de préstamos covenant-lite ha ascendido al 92% en 2026 desde el 88% en 2025.

Calidad de los covenants y dinámica de diferenciales La puntuación media de calidad de los covenants de los préstamos sindicados, según Moody's, cayó a 3,1 en el tercer trimestre de 2026 (en una escala de 1 a 5, donde 5 es el más débil), el nivel más bajo desde que el índice comenzó en 2010. Este deterioro refleja una documentación más laxa y menos covenants de mantenimiento. En contraste, los contratos de crédito privado suelen incluir dos covenants de mantenimiento, lo que ofrece una mejor protección al inversor. Los diferenciales de rendimiento también han divergido: el rendimiento medio de nueva emisión de los préstamos apalancados B+/BB- se sitúa en SOFR+375 pb, mientras que los rendimientos de la financiación directa de crédito privado promedian SOFR+550 pb. La prima de diferencial de 175 pb del crédito privado se ha estrechado 95 pb desde su máximo de 270 pb en 2024, lo que indica compresión de rendimientos.

Perspectivas de impago y recuperación Las tasas de impago cuentan una historia matizada. La tasa de impago de préstamos apalancados a 12 meses móviles por importe ascendió al 3,2% en septiembre de 2026, frente al 2,5% de un año antes, según S&P/LCD. Las tasas de impago del crédito privado son más difíciles de medir, pero Fitch las estima en el 2,8%, con tasas de recuperación de los préstamos privados que promedian el 65% frente al 60% de los préstamos sindicados. Sin embargo, las valoraciones del crédito privado suelen estar desactualizadas, lo que podría infravalorar la tensión. La divergencia en la calidad de los covenants sugiere que, en una recesión, las recuperaciones de los préstamos sindicados podrían caer aún más, especialmente en las emisiones covenant-lite.

Posicionamiento de los inversores y estructura de mercado La base inversora ha cambiado. Las obligaciones de préstamos garantizados (CLO) aún concentran alrededor del 60% de los préstamos apalancados sindicados, pero su cuota en la nueva emisión ha disminuido a medida que los fondos de crédito privado y las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) absorben más. Los activos de las BDC crecieron un 22% interanual hasta los 450.000 millones de dólares. Esta concentración en el crédito privado podría amplificar los desajustes de liquidez si surgen presiones de reembolso. Además, el auge del crédito privado ha incrementado la interconexión con los bancos, que proporcionan apalancamiento (back leverage) a los fondos de crédito privado. Un shock en un área podría transmitirse a la otra.