Народный банк Китая запускает квази-количественное смягчение на $500 млрд через специальные гособлигации для борьбы с дефляцией на фоне обвала инвестиций в недвижимость

Дефляция углубляется: доходности облигаций падают, инвестиции в недвижимость сокращаются на 22% Индекс потребительских цен Китая в сентябре снизился на 0,8% год к году, что стало 13-м месяцем дефляции подряд, а цены производителей упали на 3,2%. Сектор недвижимости, ключевой двигатель роста, за первые девять месяцев 2026 года показал падение инвестиций на 22% год к году, продажи нового жилья снизились на 30%, а девелоперы допустили дефолт по офшорному долгу на $18 млрд в этом году. Объявленная во вторник программа НБК по выпуску специальных суверенных облигаций на 3,6 трлн юаней будет финансировать незавершенные жилищные проекты и инфраструктуру местных органов власти, фактически монетизируя долг. Доходность 10-летних CGB рухнула на 18 б.п. до 1,72%, рекордно низкого уровня, а доходность 30-летних облигаций упала на 15 б.п. до 2,05%. Кривая доходности стала круче, так как краткосрочные ставки снизились более резко: доходность 2-летних облигаций упала на 25 б.п. до 1,10%.

Механика квази-количественного смягчения: вливание ликвидности и смягчение кредитных условий В отличие от прямого количественного смягчения, НБК будет выкупать специальные облигации через первичных дилеров, вливая ликвидность при сохранении расширения своего баланса. Программа составляет 2,7% ВВП и 4,5% непогашенных гособлигаций, при этом первый транш на 500 млрд юаней ($69 млрд) будет выпущен 1 ноября. НБК снизил норму обязательных резервов (RRR) на 50 б.п. до 6,5% и понизил годовую ставку LPR на 15 б.п. до 2,75%, стремясь снизить реальные затраты на заимствования. Ставки по ипотечным кредитам банков упали до 3,1%, но спрос на кредиты остается слабым, поскольку домохозяйства сокращают долговую нагрузку. Центробанк также расширил программу рефинансирования на 200 млрд юаней для доступного жилья, но аналитики сомневаются, что это развернет спад на рынке недвижимости.

Влияние на рынок: падение юаня и отток капитала Офшорный юань (CNH) ослаб на 1,8% до 7,42 за доллар, минимума с 2008 года, а оншорный юань (CNY) упал на 1,2% до 7,38. Премия доходности 10-летних гособлигаций США над CGB расширилась до 260 б.п. с 240 б.п. неделей ранее, стимулируя отток капитала. Валютные резервы Китая в сентябре сократились на $45 млрд до $3,12 трлн, максимального падения с 2022 года. НБК может вмешаться, чтобы замедлить девальвацию, но его инструменты ограничены. Фондовые рынки отреагировали позитивно: Shanghai Composite вырос на 2,1%, а Hang Seng China Enterprises Index — на 3,5%, во главе с акциями девелоперов и инфраструктурных компаний. Однако иностранные инвесторы продали китайские облигации на $8,2 млрд в октябре, что стало пятым месяцем оттока подряд.

Прогноз: борьба с дефляцией усиливается на фоне растущих рисков Шаг НБК подчеркивает срочность борьбы с дефляцией, но его эффективность сомнительна без структурных реформ. Кризис на рынке недвижимости, характеризующийся $1,2 трлн незавершенного жилья и 45 млн пустующих квартир, требует большего, чем ликвидность. Экономисты ожидают дальнейшего смягчения, включая еще одно снижение RRR в первом квартале 2027 года и потенциальное снижение ставки до 2,5%. Однако риск обратной связи — девальвация юаня, отток капитала и ужесточение финансовых условий — растет. Международный валютный фонд предупреждает, что рост Китая может упасть ниже 4% в 2027 году, если дефляция сохранится. Рынки будут следить за ежедневной фиксацией курса НБК в поисках сигналов о толерантности политики к слабости юаня.