El banco central de China inyecta 500.000 millones de dólares en un cuasi-QE con bonos soberanos especiales para combatir la deflación mientras se agrava el desplome inmobiliario

La deflación se agrava: los rendimientos de los bonos se desploman mientras la inversión inmobiliaria se contrae un 22% El índice de precios al consumo de China cayó un 0,8% interanual en septiembre, lo que supone el decimotercer mes consecutivo de deflación, mientras que los precios a la producción descendieron un 3,2%. El sector inmobiliario, motor clave del crecimiento, registró una caída de la inversión del 22% interanual en los nueve primeros meses de 2026, con las ventas de vivienda nueva un 30% a la baja y los promotores incurriendo en impagos de 18.000 millones de dólares de deuda offshore este año. El programa de bonos soberanos especiales por 3,6 billones de yuanes anunciado el martes por el PBOC financiará proyectos de vivienda sin terminar e infraestructura de los gobiernos locales, monetizando de facto la deuda. La rentabilidad del bono soberano chino a 10 años se desplomó 18 puntos básicos hasta el 1,72%, un mínimo histórico, y la del bono a 30 años cayó 15 puntos básicos hasta el 2,05%. La curva de rendimientos se empinó a medida que los tipos a corto plazo cayeron con más fuerza, con el bono a 2 años retrocediendo 25 puntos básicos hasta el 1,10%.

Mecánica del cuasi-QE: inyección de liquidez y relajación crediticia A diferencia de un QE ortodoxo, el PBOC adquirirá los bonos especiales a través de los creadores de mercado primarios, inyectando liquidez al tiempo que mantiene la expansión de su balance. El programa representa el 2,7% del PIB y el 4,5% del saldo de deuda pública emitida, con 500.000 millones de yuanes (69.000 millones de dólares) colocados en el primer tramo el 1 de noviembre. El PBOC recortó el coeficiente de reservas obligatorias (RRR) en 50 puntos básicos hasta el 6,5% y redujo el tipo de préstamo a un año (LPR) en 15 puntos básicos hasta el 2,75%, con el objetivo de abaratar el coste real del crédito. Los tipos de las hipotecas han bajado hasta el 3,1%, pero la demanda de crédito sigue siendo débil mientras los hogares se desapalancan. El banco central también amplió en 200.000 millones de yuanes una facilidad de redescuento para vivienda asequible, aunque los analistas dudan que logre revertir el desplome inmobiliario.

Impacto de mercado: caída del yuan y salidas de capital El yuan offshore (CNH) se depreció un 1,8% hasta 7,42 por dólar, el nivel más bajo desde 2008, mientras que el yuan onshore (CNY) cayó un 1,2% hasta 7,38. La prima de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años sobre los bonos chinos se amplió hasta 260 puntos básicos, frente a los 240 de hace una semana, lo que alienta las salidas de capital. Las reservas de divisas de China cayeron en 45.000 millones de dólares en septiembre hasta 3,12 billones, el mayor descenso desde 2022. El PBOC podría intervenir para frenar la depreciación, pero sus herramientas son limitadas. Los mercados de renta variable reaccionaron al alza, con el Shanghai Composite subiendo un 2,1% y el Hang Seng China Enterprises Index un 3,5%, impulsados por los valores inmobiliarios y de infraestructura. Sin embargo, los inversores extranjeros vendieron 8.200 millones de dólares en bonos chinos en octubre, el quinto mes consecutivo de salidas.

Perspectivas: la lucha contra la deflación se intensifica mientras aumentan los riesgos La medida del PBOC subraya la urgencia de combatir la deflación, pero su eficacia es cuestionable sin reformas estructurales. La crisis inmobiliaria, caracterizada por 1,2 billones de dólares en viviendas sin terminar y 45 millones de unidades vacías, exige algo más que liquidez. Los economistas esperan nuevas medidas de estímulo, incluido otro recorte del RRR en el primer trimestre de 2027 y una posible bajada de tipos hasta el 2,5%. No obstante, el riesgo de un bucle de retroalimentación —depreciación del yuan, salidas de capital y endurecimiento de las condiciones financieras— va en aumento. El Fondo Monetario Internacional advierte de que el crecimiento de China podría caer por debajo del 4% en 2027 si persiste la deflación. Los mercados seguirán de cerca la fijación diaria del PBOC en busca de pistas sobre la tolerancia política a la debilidad del yuan.