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Los pagarés del sulfato de níquel se vuelven negativos: la avalancha de HPAL indonesio y el desplome de la demanda de LFP fuerzan a los refinadores europeos a paralizar capacidad

2026-10-22, FP360 — Los pagarés del sulfato de níquel se han vuelto negativos por primera vez en la historia, con los refinadores europeos pagando a las fundiciones para que se lleven el producto químico de grado batería, ya que la oferta de HPAL indonesio abruma la demanda de LFP en caída. La dislocación está obligando a paralizar capacidad en Finlandia y Alemania, amenazando con una sacudida en la cadena de suministro de materiales para baterías de Occidente.

⚡ MATRIZ DEL INVERSIONISTA (30 SEGUNDOS)

🎯 LA SEÑAL

Los pagarés negativos señalan un exceso de oferta estructural que persistirá hasta que se absorban las expansiones de HPAL indonesio o se cierre permanentemente la capacidad europea, manteniendo los precios del sulfato de níquel bajo presión.

📈 VECTORES ALCISTAS

Los productores de HPAL indonesios de bajo coste y los refinadores chinos con operaciones integradas ganarán cuota de mercado y margen a medida que salga la capacidad europea de alto coste, consolidando la oferta antes de una recuperación de la demanda.

📉 VECTORES BAJISTAS

Los refinadores europeos de níquel se enfrentan a deterioros y activos varados, con un riesgo de crédito creciente para los productores apalancados y los fabricantes de baterías aguas abajo expuestos a interrupciones en la cadena de suministro.

⚠️ DISPARADOR DE RIESGO PRINCIPAL: Un cambio repentino de política en Indonesia (restricciones a la exportación, aumentos de regalías) o un repunte de la demanda de LFP debido a picos en el precio del litio podría endurecer rápidamente el mercado y revertir los pagarés negativos.

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Pagarés negativos: una primicia para el sulfato de níquel Por primera vez en la historia, los pagarés del sulfato de níquel europeo se han vuelto negativos, lo que significa que los refinadores están pagando efectivamente a los consumidores para que se lleven el producto. El pagaré de referencia, que era del +15% sobre el níquel del LME a principios de 2025, ahora se sitúa en el -5% para entregas al contado. Esto refleja un mercado en el que la oferta primaria de níquel de las plantas HPAL indonesias se ha disparado hasta 1,8 millones de toneladas anualizadas, mientras que la demanda del segmento de baterías LFP se ha desplomado un 22% en lo que va de año a medida que los fabricantes de automóviles se pasan a las químicas de sodio-ion y LMFP.

Avalancha de HPAL y colapso de la demanda de LFP La capacidad de HPAL indonesia ha alcanzado los 2,1 millones de toneladas anuales, frente a 1,2 millones en 2025, a medida que los proyectos de Harita, Merdeka y QMB aumentaban su producción. Al mismo tiempo, la demanda de LFP en China y Europa ha caído bruscamente: la producción de celdas LFP en septiembre de 2026 fue de 85 GWh, frente a 109 GWh un año antes, según Benchmark Mineral Intelligence. El resultado es un superávit de 250.000 toneladas de unidades de níquel en el mercado global, y los refinadores europeos soportan la peor parte debido a sus mayores costes y desventajas logísticas.

Los refinadores europeos paralizan capacidad Los principales productores europeos han anunciado recortes. La refinería de Harjavalta de Nornickel en Finlandia paralizará su línea de sulfato de níquel de 50.000 toneladas durante al menos seis meses, mientras que la planta de materiales para baterías de BASF en Alemania opera al 40% de su capacidad. Se espera que las paralizaciones retiren 120.000 toneladas de suministro anual de sulfato, pero eso es insuficiente para reequilibrar el mercado. Los altos costes energéticos y los impuestos fronterizos al carbono erosionan aún más la competitividad europea, con costes en efectivo estimados en 18.000 dólares por tonelada frente a los 12.000 dólares por tonelada del HPAL indonesio.

Implicaciones de mercado y perspectivas El entorno de pagarés negativos es insostenible para los refinadores europeos, y es probable que se produzcan más cierres. El precio del níquel en el LME ha caído a 14.500 dólares por tonelada, un 28% por debajo de su máximo de 2026, y la prima (o descuento) del sulfato seguirá siendo negativa hasta que se recupere la demanda o se recorte la oferta. Los inversores deben estar atentos a las intervenciones políticas en Indonesia y a cualquier repunte de la demanda de LFP por la volatilidad del precio del litio. Los diferenciales de crédito de los refinadores europeos se han ampliado en 85 puntos básicos desde agosto, lo que señala un creciente riesgo de impago.