[MARKETS] ⏱ 3 МИН ЧТЕНИЯ • 2026-10-19 11:00:25 UTC JSON API [RAW]

Муниципальные облигации: рекордный отток $18 млрд за неделю на фоне перехода пенсионных фондов в частный кредит

2026-10-19, FP360 — Фонды муниципальных облигаций США зафиксировали рекордный недельный отток капитала в размере $18 млрд: государственные пенсионные фонды ускорили перераспределение средств в частный кредит, что привело к расширению спреда доходности 10-летних муниципальных облигаций к казначейским до 120 базисных пунктов — максимума с 2020 года. Причиной стал рост доходности в частном кредите на 6,2 процентного пункта, что вынуждает штаты и города, уже столкнувшиеся с увеличением эмиссии долга на 12%, нести более высокие затраты на заимствования.

⚡ ЭКСПРЕСС-МАТРИЦА ИНВЕСТОРА (30 СЕК)

🎯 СИГНАЛ РЫНКА

Недостаточная динамика муниципальных облигаций, вероятно, сохранится: перераспределение активов пенсионными фондами и активная эмиссия будут удерживать спреды широкими, оказывая давление на держателей долгосрочных бумаг.

📈 БЫЧЬИ ВЕКТОРЫ

Освобожденные от налогов муниципальные облигации теперь предлагают привлекательную доходность для частных инвесторов: 10-летние бумаги с рейтингом AAA приносят 4,20% (эквивалент 7,12% после налогообложения для высшей ставки) против 3,00% по казначейским облигациям.

📉 МЕДВЕЖЬИ ВЕКТОРЫ

Муниципальные эмитенты сталкиваются с ростом стоимости заимствований: доходность новых выпусков выросла на 40 б.п. с августа, что может привести к отмене или задержке инфраструктурных проектов.

⚠️ ГЛАВНЫЙ КАТАЛИЗАТОР РИСКА: Резкое изменение доходности частного кредита или кризис ликвидности пенсионных фондов могут усилить отток средств и еще больше расширить спреды.

          📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
        

Рекордный отток и расширение спредов Согласно данным Lipper, за неделю, завершившуюся 17 октября, чистый отток из фондов муниципальных облигаций составил $18,2 млрд — крупнейшее недельное погашение за всю историю наблюдений. Основной объем пришелся на фонды долгосрочных облигаций, из которых инвесторы вывели $12,4 млрд. Спред доходности 10-летних муниципальных облигаций к казначейским расширился до 120 б.п. против 85 б.п. в августе и значительно выше среднего за 10 лет уровня в 75 б.п. Спред 30-летних бумаг достиг 135 б.п. — максимума с 2020 года. Доходность 10-летних муниципальных облигаций с рейтингом AAA выросла до 4,20%, тогда как аналогичные казначейские бумаги предлагают 3,00%.

Пенсионные фонды переключаются на частный кредит Государственные пенсионные фонды агрессивно наращивают долю частного кредита, привлекаемые доходностью в 9–11% и плавающими ставками, защищающими от роста процентных ставок. Пенсионная система учителей штата Огайо с активами $350 млрд в прошлом месяце объявила о перераспределении 5% средств из муниципальных облигаций в частный кредит; аналогичные шаги предпринимают CalPERS и Нью-Йоркский общий пенсионный фонд. Это структурный сдвиг, вызванный необходимостью обеспечивать 7%-ную доходность в условиях низких ставок по традиционным инструментам с фиксированным доходом.

Активная эмиссия усиливает давление С начала октября муниципальные эмитенты разместили на рынке новые долговые обязательства на $42 млрд, что на 12% больше, чем годом ранее: штаты и города спешат финансировать инфраструктурные проекты до возможных изменений в федеральной налоговой политике. Рост предложения встречает ослабленный спрос, вынуждая андеррайтеров предлагать более высокую доходность. Коэффициент покрытия заявок на последних аукционах 10-летних муниципальных облигаций упал до 2,1 против 3,0 в июне. Сочетание рекордного оттока и активной эмиссии привело к тому, что отношение доходности муниципальных облигаций к казначейским достигло 140% — максимума с 2020 года.

Влияние на рынок и перспективы Частные инвесторы частично абсорбировали продажи, но этого недостаточно, чтобы компенсировать институциональный отток. Фонды денежного рынка муниципальных облигаций привлекли $3,2 млрд, что указывает на переход некоторых инвесторов к более коротким дюрациям. Расширение спредов повышает стоимость заимствований для эмитентов: средняя доходность новых 10-летних муниципальных облигаций с рейтингом AA выросла на 40 б.п. с августа до 4,35%. Если отток продолжится, эмитенты могут отложить или отменить проекты, а количественное ужесточение ФРС может еще больше снизить спрос на муниципальные облигации, поскольку банки и страховые компании сокращают покупки.