Los fondos de bonos municipales registran salidas récord de 18.000 millones en una semana mientras los planes de pensiones migran hacia el crédito privado y los diferenciales alcanzan los 120 pb

Salidas récord y ampliación de los diferenciales Los fondos de bonos municipales registraron una salida neta de 18.200 millones de dólares en la semana concluida el 17 de octubre, la mayor redención semanal de la que hay registro, según datos de Lipper. La estampida se concentró en los fondos de larga duración, que sufrieron reembolsos por 12.400 millones. El diferencial entre el bono municipal a diez años y el bono del Tesoro se amplió hasta los 120 puntos básicos, frente a los 85 pb de agosto y muy por encima de la media de 75 pb de los últimos diez años. El diferencial a treinta años alcanzó los 135 pb, el nivel más alto desde 2020. La rentabilidad del bono municipal AAA a diez años subió al 4,20%, mientras que el bono del Tesoro equivalente rendía un 3,00%.

Los fondos de pensiones se vuelcan en el crédito privado Los fondos de pensiones públicos han incrementado agresivamente sus asignaciones al crédito privado, atraídos por rentabilidades del 9% al 11% y por estructuras de tipo flotante que protegen frente a las subidas de tipos. El fondo de pensiones de docentes del estado de Ohio, con 350.000 millones de dólares, anunció el mes pasado un trasvase del 5% desde bonos municipales hacia crédito privado, y movimientos similares están en marcha en CalPERS y en el fondo de pensiones del estado de Nueva York. Esta reasignación es estructural y responde a la necesidad de los fondos de pensiones de cumplir con sus hipótesis de rentabilidad del 7% en un entorno de bajas rentabilidades para la renta fija tradicional.

La fuerte emisión agrava la presión Los emisores municipales han colocado 42.000 millones de dólares en nueva deuda en lo que va de octubre, un 12% más que hace un año, ante la premura de estados y ciudades por financiar proyectos de infraestructura antes de posibles cambios en la política fiscal federal. El aluvión de oferta se topa con una demanda debilitada, lo que obliga a los colocadores a ofrecer rentabilidades más altas. El ratio de cobertura de las recientes subastas de bonos municipales a diez años cayó hasta 2,1 veces, frente a 3,0 en junio. La combinación de salidas récord y una emisión elevada ha llevado el ratio de rentabilidad de los bonos municipales frente a los del Tesoro hasta el 140%, el más alto desde 2020.

Impacto en el mercado y perspectivas Los inversores minoristas han acudido a absorber parte de las ventas, pero no lo suficiente para compensar las salidas institucionales. Los fondos monetarios municipales registraron entradas de 3.200 millones de dólares, lo que indica que algunos inversores están migrando hacia duraciones más cortas. La ampliación de los diferenciales está encareciendo la financiación de los emisores: la rentabilidad media de la nueva deuda municipal con calificación AA a diez años ha subido 40 pb desde agosto, hasta el 4,35%. Si las salidas persisten, los emisores podrían retrasar o cancelar proyectos, y el endurecimiento cuantitativo de la Reserva Federal podría reducir aún más la demanda de bonos municipales a medida que bancos y aseguradoras recorten sus compras.