El golpe silencioso del oro: los bancos centrales suman 1.247 toneladas mientras se acelera la desdolarización

Demanda del sector oficial: el nuevo piso de precios Los bancos centrales añadieron un récord de 1.247 toneladas de oro en 2024, según datos del World Gold Council, lo que supone la mayor compra anual desde 1950. Este repunte está liderado por los bancos centrales de mercados emergentes, en particular China (225 t), Polonia (130 t) y Turquía (75 t), que buscan reducir su dependencia del dólar estadounidense. El sector oficial representa ahora el 23% de la demanda mundial de oro, frente al 10% de hace una década, creando una demanda estructural que ha sostenido los precios por encima de 2.300 USD/oz.

Desdolarización: un cambio estructural Las reservas mundiales de divisas mantenidas en dólares estadounidenses han caído al 58%, desde el 65% de 2015, según datos COFER del FMI. Esta tendencia a la desdolarización se está acelerando en medio de la fragmentación geopolítica, con países como Rusia y China promoviendo activamente sistemas de pago alternativos. La cuota del oro en las reservas ha aumentado al 15%, y esperamos que alcance el 18% en 2026, lo que implicaría una demanda adicional de 500-600 toneladas anuales. Este cambio no es cíclico sino estructural, y constituye un viento de cola a largo plazo para el oro.

Dinámica de mercado: entradas en ETF y rendimientos reales Las tenencias de ETF de oro aumentaron en 150 toneladas en el primer trimestre de 2025, revirtiendo dos años de salidas, a medida que los inversores occidentales responden a los precios récord y a la incertidumbre geopolítica. La correlación entre el oro y los rendimientos reales se ha debilitado; pese a que los rendimientos de los TIPS a 10 años se sitúan en el 1,8%, el oro ha subido un 12% en lo que va de año. Este desacoplamiento sugiere que la demanda del sector oficial y la desdolarización están prevaleciendo sobre los impulsores macroeconómicos tradicionales. Vemos al oro con objetivo en 2.600 USD/oz para fin de año, con un posible pico hasta 2.800 USD si se intensifican las tensiones geopolíticas.

Posicionamiento y riesgos Los datos de la CFTC muestran un posicionamiento neto largo entre los inversores especulativos de 250.000 contratos, por debajo del máximo de 300.000 de 2020, lo que indica margen para más compras. Sin embargo, un giro hawkish de la Fed o un fuerte repunte de los rendimientos reales podrían desencadenar una corrección del 10-15%. El soporte clave se sitúa en 2.200 USD/oz, mientras que la resistencia está en 2.400 USD/oz. Recomendamos acumular en las caídas, con especial atención a las mineras de oro y a los ETF físicos.