Разрыв связи: разрушение корреляции
90-дневная скользящая корреляция золота с доходностью 10-летних TIPS стала положительной (+0,35), что резко контрастирует с исторической обратной зависимостью (-0,85). Этот разрыв беспрецедентен для эпохи после 2008 года и обусловлен структурным сдвигом в спросе. При доходности 10-летних TIPS на уровне 1,85% традиционные модели оценивали бы золото около $1 950, однако спот торгуется на $2 740 — с премией 40%. Разрыв указывает на то, что реальные доходности утратили объясняющую силу, поскольку диверсификация суверенных резервов и геополитическое хеджирование выходят на первый план.
Суверенный спрос: центральные банки и ETF
Центральные банки добавили 1 200 тонн в 2025 году — третий год подряд выше 1 000 тонн, при этом на Китай и Россию приходится 60%. Эти покупки нечувствительны к цене и обусловлены дедолларизацией. Запасы ETF выросли на 450 тонн с начала года, развернув двухлетний отток, поскольку институциональные инвесторы ищут диверсификацию в защитных активах. Совокупный эффект — устойчивый физический спрос, поглощающий предложение и снижающий эластичность цен на золото к движениям доходностей.
Позиционирование и потоки
Данные CFTC показывают чистую длинную позицию на уровне 650 тонн — максимум с 2022 года, но всё ещё ниже пика 2019 года в 900 тонн, что указывает на потенциал дальнейших спекулятивных притоков. Рынки опционов оценивают вероятность достижения золотом $3 000 к концу года в 25%, при этом скью сдвигается в сторону коллов. Соотношение золота к серебру на уровне 88 остаётся повышенным, что предполагает потенциальное превосходство серебра в случае расширения ралли. Однако риск переполненной позиции растёт, поскольку моментум-фонды наращивают длинные позиции.
Техническая картина и прогноз
Золото пробило сопротивление на $2 700, целясь на $2 800, а затем на $3 000. 50-дневная скользящая средняя на $2 600 обеспечивает поддержку. Устойчивый пробой ниже $2 600 отменит бычий сценарий. Мы сохраняем бычий настрой, но рекомендуем хеджирование опционами с учётом потенциальной волатильности в случае резкого скачка реальных доходностей.
