El desacoplamiento: ruptura de la correlación
La correlación móvil a 90 días del oro con los rendimientos de los TIPS a 10 años se ha vuelto positiva (+0,35), un marcado contraste con la relación inversa histórica (-0,85). Este desacoplamiento es inédito en la era posterior a 2008, impulsado por un cambio estructural en la demanda. Con el rendimiento del TIPS a 10 años en el 1,85%, los modelos tradicionales valorarían el oro cerca de los 1.950 dólares, aunque el spot cotiza a 2.740 dólares, una prima del 40%. La ruptura sugiere que los rendimientos reales han perdido poder explicativo a medida que la diversificación de las reservas soberanas y la cobertura geopolítica dominan.
Demanda soberana: bancos centrales y ETF
Los bancos centrales añadieron 1.200 toneladas en 2025, el tercer año consecutivo por encima de las 1.000 toneladas, con China y Rusia representando el 60%. Estas compras son insensibles al precio y están impulsadas por la desdolarización. Las tenencias de ETF han aumentado en 450 toneladas en lo que va de año, revirtiendo dos años de salidas, a medida que los inversores institucionales buscan diversificación de refugio seguro. El efecto combinado es una demanda física persistente que absorbe la oferta, reduciendo la elasticidad de los precios del oro a los movimientos de los rendimientos.
Posicionamiento y flujos
Los datos de la CFTC muestran un posicionamiento neto largo de 650 toneladas, el más alto desde 2022, pero aún por debajo del máximo de 900 toneladas de 2019, lo que indica margen para nuevas entradas especulativas. Los mercados de opciones descuentan una probabilidad del 25% de que el oro alcance los 3.000 dólares a finales de año, con el sesgo desplazándose hacia las calls. El ratio oro-plata en 88 sigue elevado, lo que sugiere que la plata podría superar al oro si el rally se amplía. Sin embargo, el riesgo de una operación masificada (crowded trade) está aumentando, con los fondos de momentum sumando posiciones largas.
Técnicos y perspectivas
El oro ha roto por encima de la resistencia de los 2.700 dólares, con objetivo en 2.800 y luego 3.000. La media móvil de 50 días en 2.600 dólares proporciona soporte. Una ruptura sostenida por debajo de 2.600 negaría la tesis alcista. Mantenemos un sesgo alcista, pero recomendamos cubrir posiciones con opciones dada la volatilidad potencial si los rendimientos reales se disparan.
