El mercado de gilts, desbordado por las garantías de los fondos de pensiones LDI: el bono a 30 años se dispara 40 pb y el BoE activa compras de emergencia
2026-10-22, FP360 — La rentabilidad del bono británico a 30 años se disparó 40 puntos básicos hasta el 5,90% después de que los fondos de pensiones con estrategias de inversión vinculadas a pasivos (LDI) afrontaran requerimientos de garantías, lo que obligó al Banco de Inglaterra a anunciar compras de emergencia de deuda a largo plazo para evitar un colapso sistémico. El BoE se comprometió a adquirir hasta 20.000 millones de libras en gilts de vencimiento largo, su primera intervención de emergencia desde 2022, después de que el repunte de las rentabilidades desencadenara una espiral de exigencias de colateral y ventas forzadas.
La intervención de emergencia del BoE puede estabilizar temporalmente las rentabilidades, pero el tramo largo de los gilts sigue sometido a una presión vendedora persistente por el desapalancamiento continuo de las estrategias LDI, con lo que la rentabilidad a 30 años probablemente se mantendrá por encima del 5,5%.
Los bancos británicos con grandes carteras de gilts podrían ver aliviadas sus exigencias de garantías; los bonos de corto plazo y los ligados a la inflación podrían beneficiarse de la huida hacia la calidad mientras los inversores evitan la volatilidad del tramo largo.
Los gilts de vencimiento largo y los bonos corporativos en libras afrontan nuevas pérdidas si se acelera la venta de las estrategias LDI; los fondos de pensiones británicos podrían verse forzados a deshacerse de otros activos, incluidas acciones y crédito, para atender los requerimientos de garantías.
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El repunte de las rentabilidades desencadena exigencias de garantías en las estrategias LDI
La rentabilidad del bono británico a 30 años se disparó 40 puntos básicos hasta el 5,90% el 22 de octubre, su mayor subida diaria desde la crisis del mini-presupuesto de 2022, después de que los fondos de pensiones que utilizan estrategias LDI afrontaran requerimientos de garantías sobre sus posiciones apalancadas en gilts. La rentabilidad del bono a 10 años subió 25 puntos básicos hasta el 4,85%, mientras que la del bono a 2 años avanzó 15 puntos básicos hasta el 4,05%. El movimiento estuvo provocado por una combinación de factores: un informe de empleo estadounidense más sólido de lo esperado el 21 de octubre impulsó al alza las rentabilidades globales, y los datos de inflación británicos mostraron una tasa subyacente del 3,8%, por encima de lo previsto, lo que llevó a los mercados a descontar una senda de endurecimiento más agresiva del Banco de Inglaterra.
Los fondos LDI, que utilizan derivados y repos para cubrir los pasivos de pensiones, se vieron obligados a vender gilts para atender las exigencias de garantías a medida que subían las rentabilidades. La presión vendedora creó un bucle de retroalimentación, en el que cada repunte de las rentabilidades desencadenaba nuevas exigencias de garantías. Según estimaciones del sector, los fondos de pensiones británicos contaban con 1,2 billones de libras en activos LDI a principios de 2026, con ratios de apalancamiento que promediaban 3,5 veces, lo que los dejaba vulnerables a movimientos bruscos de las rentabilidades. La subida de 40 pb en el bono a 30 años se tradujo en una pérdida del 14% en las posiciones apalancadas, lo que forzó a los fondos a liquidar posiciones.
El BoE activa compras de emergencia
El Banco de Inglaterra reaccionó con rapidez y anunció un programa de emergencia para adquirir hasta 20.000 millones de libras en gilts de vencimiento largo durante las dos próximas semanas, con efecto inmediato. El BoE declaró que las compras eran necesarias para restaurar el funcionamiento del mercado y evitar una espiral autosostenida de ventas de liquidación. Se trata de la primera operación de compra de emergencia de gilts desde la crisis LDI de 2022, cuando el banco central adquirió 19.000 millones de libras en bonos a largo plazo para estabilizar el mercado. El BoE también relajó las reglas de colateral de sus facilidades de préstamo, aceptando una gama más amplia de activos con un descuento menor para ayudar a los fondos de pensiones a atender las exigencias de garantías.
La intervención tuvo un efecto inmediato: la rentabilidad a 30 años retrocedió 15 puntos básicos desde su máximo intradía hasta el 5,75%, pero sigue 25 puntos básicos por encima del cierre del día anterior. Las compras del BoE están esterilizadas, lo que significa que se compensarán con ventas de gilts de corto plazo para evitar expandir la oferta monetaria. Los analistas señalaron que el balance del BoE ya asciende a 850.000 millones de libras, y nuevas compras podrían complicar sus planes de endurecimiento cuantitativo.
Impacto en el mercado y contagio global
La turbulencia en los gilts se extendió a los mercados globales. La libra cayó un 1,2% frente al dólar hasta 1,18 dólares, su nivel más bajo desde 2023, ante la preocupación de los inversores por la credibilidad fiscal del Reino Unido. El índice FTSE 100 cedió un 1,8%, con los valores financieros como principales lastres; Lloyds y NatWest cayeron más de un 4% cada uno debido a su exposición a gilts y a las posibles pérdidas en sus carteras de bonos. Los diferenciales de los bonos corporativos británicos se ampliaron 20 puntos básicos, y el coste de asegurar la deuda pública británica contra impago (CDS) subió hasta 45 puntos básicos, el nivel más alto desde 2022.
En Europa, la rentabilidad del bono alemán a 10 años subió 8 puntos básicos hasta el 2,85%, y los diferenciales de los BTP italianos se ampliaron 10 puntos básicos hasta 210 puntos básicos sobre el bund, a medida que los inversores reevaluaban el riesgo periférico. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense también repuntaron ligeramente, con el bono a 10 años subiendo 5 puntos básicos hasta el 4,35%. La intervención del BoE aportó cierta calma, pero el problema de fondo —el elevado déficit por cuenta corriente del Reino Unido (4,5% del PIB) y la alta deuda pública (100% del PIB)— sigue siendo motivo de preocupación.
Qué vigilar: subastas del BoE y desapalancamiento de los fondos de pensiones
La prueba clave serán las subastas de bonos a largo plazo del BoE en los próximos días. El banco central planea comprar 2.000 millones de libras en gilts a 30 años el 23 de octubre, seguidas de operaciones el 24 y el 27 de octubre. Si las subastas se sobresuscriben, las rentabilidades podrían estabilizarse; de lo contrario, el BoE podría necesitar ampliar el tamaño de su programa. Mientras tanto, se espera que los fondos de pensiones continúen desapalancándose, y las estimaciones sugieren que podrían necesitar vender 50.000 millones de libras en activos para atender las exigencias de garantías durante el próximo mes. Esto podría presionar a la baja las acciones y los bonos corporativos británicos.
El Gobierno británico también está bajo escrutinio. El canciller del Exchequer, Jeremy Hunt (o el canciller actual), afronta llamados a tranquilizar a los mercados, pero con el Presupuesto previsto para el 15 de noviembre, la incertidumbre sobre la política fiscal sigue siendo elevada. La acción de emergencia del BoE gana tiempo, pero una solución duradera requiere que los fondos de pensiones reduzcan su apalancamiento y que el Gobierno presente un plan fiscal creíble.