[MACRO] ⏱ 3 МИН ЧТЕНИЯ • 2026-10-17 01:00:24 UTC JSON API [RAW]

Сокращение баланса ФРС: резервы приближаются к $3 трлн на фоне истощения ON RRP, на денежных рынках появляются первые признаки напряжения

Сокращение баланса ФРС продолжается темпами $60 млрд в месяц по трежерис и $35 млрд в месяц по MBS, истощая резервы в направлении $3,0 трлн. Овернайт-обратное репо (ON RRP) обвалилось до $180 млрд, оставив резервы в качестве маржинального буфера ликвидности.

⚡ ЭКСПРЕСС-МАТРИЦА ИНВЕСТОРА (30 СЕК)

🎯 СИГНАЛ РЫНКА

Дефицит резервов ужесточает базис на коротком конце кривой; следите за расширением спреда SOFR-IORB и скачками на рынке репо по мере истощения буферов.

📈 БЫЧЬИ ВЕКТОРЫ

Фонды денежного рынка и держатели краткосрочных трежерис выигрывают, поскольку доходности векселей остаются повышенными, а спрос на репо резко растет.

📉 МЕДВЕЖЬИ ВЕКТОРЫ

Акции и кредит, чувствительные к дюрации, подвержены риску, если дефицит резервов вынудит ФРС досрочно свернуть QT, что вызовет ралли в облигациях на развороте политики, но шок для рискованных активов.

⚠️ ГЛАВНЫЙ КАТАЛИЗАТОР РИСКА: Провальный аукцион трежерис или дислокация на рынке репо могут вынудить ФРС резко прекратить QT, спровоцировав всплеск волатильности по ставкам и акциям.

          📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
        

Механика истощения резервов Остатки резервов в ФРС составляют $3,05 трлн, что на $1,2 трлн ниже пика апреля 2022 года в $4,25 трлн. Механизм ON RRP поглотил $2,1 трлн избыточной ликвидности с 2022 года, но его баланс рухнул до $180 млрд, оставив резервы единственным маржинальным источником ликвидности. Совокупное сокращение портфелей трежерис и MBS ФРС составляет $95 млрд в месяц, что подразумевает годовой отток в $1,14 трлн. При TGA на уровне $750 млрд любое его пополнение будет дополнительно истощать резервы, ускоряя дефицит.

Сигналы стресса на рынках фондирования Фиксинги SOFR находятся на уровне 5,31%, на 2 б.п. выше IORB, что свидетельствует о дефиците залога. Спред SOFR-IORB расширился с -3 б.п. до +2 б.п. за три месяца. Объемы репо в операциях обратного репо ФРБ Нью-Йорка упали до $180 млрд с $2,5 трлн в декабре 2022 года. Доходность 3-месячных векселей на уровне 5,28% на 3 б.п. ниже SOFR, что инвертирует кривую векселей и сигнализирует о жесткости залогового обеспечения. AUM фондов денежного рынка на уровне $6,5 трлн остаются буфером, но их аллокация в ON RRP теперь составляет всего 2,8%.

Функция реакции ФРС и пороговые уровни Опыт ФРС 2019 года предполагает, что резервы ниже $2,8 трлн (или 8% ВВП) могут спровоцировать скачки на рынке репо. Текущие резервы составляют 10,9% ВВП; дальнейший отток в $250 млрд приведет в опасную зону. Мы оцениваем, что QT завершится к третьему кварталу 2025 года, если дефицит резервов сохранится. Протокол майского заседания FOMC отметил «внимательное наблюдение за денежными рынками» — молчаливое признание пределов сокращения баланса. Сворачивание, вероятно, будет включать замедление темпов сокращения трежерис до $30 млрд в месяц при сохранении лимитов по MBS.

Кросс-активные последствия Сворачивание QT приведет к увеличению крутизны кривой 2s10s (в настоящее время 45 б.п.) по мере падения доходностей на коротком конце, тогда как премия за срок 10-летних бумаг (85 б.п.) может сжаться. Индекс доллара на уровне 104,5 ослабнет, поддержав золото на отметке $2 740/унция. Однако акции получат передышку в оценках только если сворачивание будет благоприятствовать росту; в противном случае оно сигнализирует о скрытой хрупкости. Следите за спредом SOFR-IORB и остатками резервов как триггером.