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Reducción del QT de la Fed: Reservas cerca de $3 billones mientras el ON RRP se agota y los mercados monetarios muestran tensión temprana

La reducción del balance de la Fed continúa a un ritmo de $60.000 millones mensuales en Treasuries y $35.000 millones mensuales en MBS, drenando reservas hacia los $3,0 billones. El reverse repo overnight (ON RRP) se ha desplomado a $180.000 millones, dejando a las reservas como el amortiguador de liquidez marginal.

⚡ MATRIZ DEL INVERSIONISTA (30 SEGUNDOS)

🎯 LA SEÑAL

La escasez de reservas está tensionando la base del tramo corto; hay que vigilar la ampliación del diferencial SOFR-IORB y los picos en el repo a medida que se agotan los amortiguadores.

📈 VECTORES ALCISTAS

Los fondos del mercado monetario y los tenedores de Treasuries de corta duración se benefician, ya que los rendimientos de las letras se mantienen elevados y la demanda de repo se dispara.

📉 VECTORES BAJISTAS

Las acciones sensibles a la duración y el crédito están en riesgo si la escasez de reservas obliga a un tapering anticipado del QT, lo que desencadenaría un rally de reversión de política en bonos pero un shock en los activos de riesgo.

⚠️ DISPARADOR DE RIESGO PRINCIPAL: Una subasta del Tesoro fallida o una dislocación del mercado de repo podrían obligar a la Fed a poner fin abruptamente al QT, disparando la volatilidad en tasas y acciones.

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Mecánica del drenaje de reservas Los saldos de reservas en la Fed se sitúan en $3,05 billones, $1,2 billones por debajo del máximo de $4,25 billones de abril de 2022. El mecanismo ON RRP ha absorbido $2,1 billones de liquidez excedente desde 2022, pero su saldo se ha desplomado a $180.000 millones, dejando a las reservas como única fuente de liquidez marginal. La reducción combinada de Treasuries y MBS de la Fed es de $95.000 millones mensuales, lo que implica un drenaje anual de $1,14 billones. Con la TGA en $750.000 millones, cualquier reconstrucción drenará aún más las reservas, acelerando la escasez.

Señales de tensión en el mercado de financiación El SOFR se fija en 5,31%, 2 puntos básicos por encima del IORB, señal de escasez de colateral. El diferencial SOFR-IORB se ha ampliado de -3 pb a +2 pb en tres meses. Los volúmenes de repo en las operaciones de reverse repo de la Fed de Nueva York han caído a $180.000 millones, desde $2,5 billones en diciembre de 2022. El rendimiento del T-bill a 3 meses, en 5,28%, está 3 pb por debajo del SOFR, invirtiendo la curva de letras y señalando estrechez de colateral. Los AUM de los MMF, en $6,5 billones, siguen siendo un amortiguador, pero su asignación al ON RRP es ahora de solo el 2,8%.

Función de reacción de la Fed y umbrales La experiencia de la Fed en 2019 sugiere que unas reservas por debajo de $2,8 billones (o el 8% del PIB) podrían desencadenar picos en el repo. Las reservas actuales representan el 10,9% del PIB; un drenaje adicional de $250.000 millones alcanzaría la zona de peligro. Estimamos que el QT concluirá en el tercer trimestre de 2025 si persiste la escasez de reservas. Las minutas de mayo del FOMC señalaron 'monitorear de cerca los mercados monetarios', una admisión tácita de los límites de la reducción. Un tapering probablemente implicaría desacelerar la reducción de Treasuries a $30.000 millones mensuales mientras se mantienen los límites de MBS.

Implicaciones cross-asset Un tapering del QT empinaría la curva 2s10s (actualmente 45 pb) a medida que caen los rendimientos del tramo corto, mientras que la prima de plazo a 10 años (85 pb) podría comprimirse. El índice del dólar, en 104,5, se debilitaría, apoyando al oro en $2.740/oz. Las acciones, sin embargo, solo obtendrían un respiro en valoración si el tapering es positivo para el crecimiento; de lo contrario, señala fragilidad subyacente. Vigilar el diferencial SOFR-IORB y los saldos de reservas como detonante.